繼更換CEO之后，復(fù)星旅游文化集團(tuán)（以下簡稱“復(fù)星旅文”）又開啟了私有化進(jìn)程。12月11日，針對復(fù)星旅文擬在港股私有化退市一事，復(fù)星旅文方面回應(yīng)：此次私有化提案是基于公司長期發(fā)展作出的決策，公司將更專注輕資產(chǎn)模式的過渡。私有化完成后，復(fù)星旅文還將繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)正常運營。如今對于復(fù)星旅文來說，可謂站到了轉(zhuǎn)型的“十字路口”。有業(yè)內(nèi)專家分析，此時私有化，復(fù)星旅文可能有轉(zhuǎn)型需求，且目前港股估值偏低，會讓企業(yè)用更多的成本維護(hù)股價。其實近年來，也有部分旅游企業(yè)進(jìn)行私有化退市，但在企業(yè)進(jìn)行私有化決策時，仍要權(quán)衡利弊。

私有化后暫無重大調(diào)整

12月11日，針對擬在港股私有化退市的消息，復(fù)星旅文方面給出了回應(yīng)：此次私有化提案是復(fù)星旅文基于長期發(fā)展戰(zhàn)略所作出的關(guān)鍵決策。私有化將使公司能夠更靈活及積極地應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境，從而更專注于公司輕資產(chǎn)模式的過渡以及可持續(xù)增長。

12月10日晚間，復(fù)星旅文發(fā)布公告，2024年12月9日，董事會決議就建議根據(jù)公司法第86條以協(xié)議安排方式回購本公司股份，向計劃股東提呈該建議。若該計劃生效，除受托人未獲分配的計劃股份外，全部計劃股份將予以注銷，股東將以每股計劃股份換取7.8港元現(xiàn)金，該價格較復(fù)星旅文停牌前最后一個交易日（2024年11月26日）的股價4港元/股溢價約95%。

復(fù)星旅文方面表示，本次提案為股東在當(dāng)前不確定性加劇的市場下，提供了一個以較歷史收盤價大幅溢價的股份兌現(xiàn)機(jī)會。同時，如果有股東希望在復(fù)星旅文私有化后繼續(xù)參與公司下一階段的成長，可以根據(jù)公告中載明的方式向公司表達(dá)其意向，公司會適當(dāng)考慮。私有化完成后，復(fù)星旅文將繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的正常運營，目前沒有計劃在私有化完成后對公司整體經(jīng)營進(jìn)行重大調(diào)整，員工的聘用和福利待遇亦將保持不變。

截至12月11日港股收盤，復(fù)星旅文報收7.21港元/股，漲幅80.25%，總市值89.71億港元。

港股估值偏低

為什么復(fù)星旅文此時突然宣布私有化？有業(yè)內(nèi)人士分析，一方面，也許與復(fù)星旅文未來新的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)；另一方面，當(dāng)前港股估值過低，在一定程度上影響企業(yè)發(fā)展。

其實，本次復(fù)星旅文擬在港股進(jìn)行私有化退市，早已有苗頭出現(xiàn)。11月29日，復(fù)星旅文發(fā)布公告稱，鮑將軍已獲委任為集團(tuán)首席執(zhí)行官，并將負(fù)責(zé)集團(tuán)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃和整體管理。據(jù)了解，自2022年11月，錢建農(nóng)請辭董事會董事長、集團(tuán)首席執(zhí)行官及本公司非全資附屬公司Club Med Holding董事長后，復(fù)星旅文董事長一職由徐曉亮接棒，但首席執(zhí)行官一職始終空缺。如今，在鮑將軍上任后，業(yè)內(nèi)也紛紛猜測，復(fù)星旅文是否會推出新的發(fā)展戰(zhàn)略及方向。

世界旅游城市聯(lián)合會特聘專家、研究員王笑宇認(rèn)為，在市場階段調(diào)整、供需重新適配背景下，復(fù)星旅文為適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展與運營現(xiàn)金流健康，需要調(diào)整中長期發(fā)展目標(biāo)，以及快速盤活存量資產(chǎn)。但是港股市場對于資產(chǎn)交易、中長期轉(zhuǎn)型都有較多限制，同時估值和再融資條件皆不理想。復(fù)星旅文旗下地中海俱樂部等老牌產(chǎn)品以及白日方舟等新品，在轉(zhuǎn)型與孵化過程中，需要一定的時間周期。同時還需要為新的戰(zhàn)略調(diào)整提供緩沖周期，所以需要愈發(fā)低調(diào)與包容，而其作為上市公司條件并不允許。

王笑宇還分析，港股市場對酒店、綜合體、文旅項目的短期收益率、財務(wù)報表等要求較高，而目前正處于市場調(diào)整、產(chǎn)品調(diào)整、企業(yè)轉(zhuǎn)型的階段，此時，企業(yè)則更看重中長期發(fā)展，會進(jìn)行內(nèi)容投資、基礎(chǔ)能力提升等。所以，復(fù)星旅文擬私有化退市可能更多地考慮到了自身的轉(zhuǎn)型需求。同時，目前港股估值偏低，對文旅企業(yè)來說并不友好，這意味著要用更多的成本來維護(hù)上市公司的股價。

某券商分析師表示，復(fù)星旅文的資產(chǎn)狀態(tài)較為良好，目前市場給其的定價其實已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的內(nèi)在價值，因為港股目前本身處于歷史估值的低位，如果復(fù)星旅文還在該市場，其實對企業(yè)形象不一定產(chǎn)生正面影響，同時在市場估值低的情況下，其也做不到更多的融資，滿足不了資本運作需求，所以復(fù)星旅文可以進(jìn)行私有化回購。

逐步向輕資產(chǎn)化過渡

輕資產(chǎn)模式也逐漸成為復(fù)星旅文的運營方式。2023年5月，復(fù)星旅文出售了上海復(fù)星愛必儂物業(yè)管理有限公司的全部股權(quán)。同年，復(fù)星旅文將其旗下Casa Cook和Cook's Club兩家度假酒店品牌及海外業(yè)務(wù)出售給高盛集團(tuán)。今年9月，復(fù)星旅文又宣布，其附屬公司已與ESKY.PL S.A.簽訂買賣協(xié)議，出售Thomas Cook的100%股權(quán)，交易價格為3000萬英鎊。

隨著出售旗下部分非核心資產(chǎn)，復(fù)星旅文也獲得了相應(yīng)的收益，而這也印證了復(fù)星旅文的回應(yīng)“私有化將令公司更專注于輕資產(chǎn)模式的過渡”。

王笑宇表示，當(dāng)前，文旅市場供需在大范圍調(diào)整，在需求、市場環(huán)境不斷變化的背景之下，文旅企業(yè)在快速調(diào)整，從以前的重資產(chǎn)到現(xiàn)在的輕資產(chǎn)模式發(fā)展，從重功能到重企業(yè)，從投資為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐赃\營為主。

私有化的利與弊

不只是復(fù)星旅文開始考慮進(jìn)行私有化，近年來，也有部分文旅企業(yè)從港股退市實現(xiàn)私有化。

據(jù)了解，2021年，港股上市不足兩年的開元酒店便啟動了私有化退市，開元酒店被紅杉資本及鷗翎投資提出要約收購。此前也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，開元酒店的短期流動負(fù)債過高，而通過私有化可以減輕開元酒店經(jīng)營的負(fù)擔(dān)。

德朧集團(tuán)自私有化開元酒店集團(tuán)后，也在快速發(fā)展。2022年，德朧集團(tuán)會員品牌“百達(dá)屋”面世；2023年7月，德朧集團(tuán)“出海”印尼；2024年4月，德朧集團(tuán)控股投資日本精品連鎖酒店品牌hotel MONday。不難看出，對部分文旅企業(yè)來說，在開啟私有化進(jìn)程后，反而更有助于把握自身未來前景與發(fā)展機(jī)遇。

事實上，港股私有化退市現(xiàn)象并不局限于文旅行業(yè)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月5日，已有42家港股公司正式退市。其中，26家公司被取消上市地位，14家公司選擇私有化退市，1家公司贖回，另有1家公司自愿撤回上市。

在王笑宇看來，私有化能夠讓企業(yè)更加靈活地進(jìn)行布局，少了上市公司的管理羈絆，在處理問題方面可能更為關(guān)注自身發(fā)展戰(zhàn)略。從弊端來看，企業(yè)融資渠道可能會縮小，同時公眾的關(guān)注度會有所下降，但目前像復(fù)星旅文等企業(yè)在轉(zhuǎn)型期間，其實并不需要過高的關(guān)注度。

上述券商分析師表示，上市公司在對外宣傳方面容易成為加分項，若非上市公司，公眾對該企業(yè)的印象就不會特別深。但復(fù)星旅文旗下品牌在公眾心目當(dāng)中仍具有地位，所以私有化退市并不會對其形象造成太大影響。反而，復(fù)星旅文私有化的動作，可以在資本市場上證明自己的確是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

北京商報記者 吳其蕓