在推動(dòng)資本市場繁榮的過程中，直接融資為科技金融注入了必要的資金血液，加速了其創(chuàng)新與進(jìn)步。從當(dāng)前市場來看，金融機(jī)構(gòu)通過債券融資、股權(quán)融資等直接融資方式服務(wù)科技金融已取得有效成果，如科技創(chuàng)新公司債券（以下簡稱“科創(chuàng)債”）融資規(guī)模、承銷數(shù)量同比增長等，但就長遠(yuǎn)發(fā)展而言，當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)融資仍面臨融資難、融資貴、人才儲備不足等諸多挑戰(zhàn)。

科創(chuàng)債降低融資成本

近年來，債券市場在支持科技企業(yè)融資方面持續(xù)發(fā)力。據(jù)中證協(xié)最新發(fā)布的證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年前三季度作為科創(chuàng)債主承銷商的證券公司共54家，承銷386只債券，合計(jì)金額4469.8億元，承銷債券數(shù)和規(guī)模同比分別大幅增長72.32%、82.02%。

具體來看，中信證券主承銷科創(chuàng)債家數(shù)達(dá)48.78家，領(lǐng)先其余機(jī)構(gòu)。中信建投證券、國泰君安證券則分別以37.68家、30.84家緊隨其后。主承銷科創(chuàng)債家數(shù)超過10家的還有中金公司、華泰聯(lián)合證券、廣發(fā)證券、海通證券、平安證券、招商證券、申萬宏源。

與此同時(shí)，相關(guān)政策也不斷推動(dòng)大力發(fā)展科創(chuàng)債。11月11日，中國人民銀行行長潘功勝受國務(wù)院委托作關(guān)于金融工作情況的報(bào)告中提到，在下一步工作考慮上加強(qiáng)對新質(zhì)生產(chǎn)力的金融支持，完善創(chuàng)業(yè)投資“募資、投資、管理、退出”機(jī)制。壯大耐心資本，引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，滿足科技型企業(yè)不同生命周期階段的融資需求。大力發(fā)展科創(chuàng)債和綠色債券。

回顧科創(chuàng)債的誕生，還要追溯到2021年3月，彼時(shí)，滬深交易所啟動(dòng)科創(chuàng)債試點(diǎn)工作，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券框架下，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)用途公司債券。隨后，2022年5月，滬深交易所分別發(fā)布了有關(guān)科創(chuàng)債的業(yè)務(wù)指引，標(biāo)志著科創(chuàng)債在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上正式落地。2022年11月，中國證監(jiān)會(huì)和國務(wù)院國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》，旨在進(jìn)一步健全資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的支持機(jī)制，發(fā)揮中央企業(yè)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)示范作用，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)，引導(dǎo)各類金融資源加快向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，更好服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

如今，經(jīng)過長期發(fā)展，多家券商在支持科創(chuàng)企業(yè)債券融資方面已取得明顯成就。

據(jù)了解，2012年以來，華泰聯(lián)合證券服務(wù)的科技創(chuàng)新行業(yè)客戶超過260家，市值超過9萬億元。在科創(chuàng)債方面，2023年以來，截至2024年10月末，華泰聯(lián)合證券累計(jì)承銷科創(chuàng)債175只，承銷規(guī)模520.12億元。

企業(yè)案例方面，2024年7月，華泰聯(lián)合證券牽頭發(fā)行中電投融和融資租賃有限公司2024年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）（第一期），發(fā)行規(guī)模15億元。該期債券募集資金用途為科技創(chuàng)新類租賃項(xiàng)目投放，底層項(xiàng)目承租人均為“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”科技創(chuàng)新企業(yè)或“專精特新”“小巨人”等高新技術(shù)企業(yè)。

2024年3月，廈門國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司2024年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行專精特新科技創(chuàng)新公司債券（第一期）在上交所成功發(fā)行，當(dāng)期債券發(fā)行規(guī)模5億元，由興業(yè)證券擔(dān)任牽頭主承銷商及簿記管理人，中銀證券、金圓統(tǒng)一證券擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。據(jù)了解，這是全國第五單、福建首單專精特新科技創(chuàng)新公司債，也是全國首單AA+專精特新科技創(chuàng)新公司債。

整體來看，近年來，國家不斷加碼科創(chuàng)企業(yè)利好政策，現(xiàn)階段已推出科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)債（以下簡稱“兩類科創(chuàng)債”）等金融產(chǎn)品以疏通科創(chuàng)企業(yè)融資渠道，助推科創(chuàng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。有觀點(diǎn)指出，隨著債券市場在支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域方面所覆蓋的主體范圍不斷擴(kuò)大，募集資金用途不斷擴(kuò)展，使得發(fā)行企業(yè)更加多元化。就融資成本而言，發(fā)行兩類科創(chuàng)債在一定程度上為發(fā)行人降低了融資成本。

2024年6月，中國證監(jiān)會(huì)也發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，其中提到，優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”。探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。推動(dòng)再融資儲架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地。

PE/VC功不可沒

除債券融資外，股權(quán)融資也是助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重要方式之一，而在推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)早期發(fā)展和中后期上市的過程中，私募股權(quán)（Private Equity，以下簡稱“PE”）和風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，以下簡稱“VC”）發(fā)揮著重要作用。

凡卓集團(tuán)旗下小飯桌創(chuàng)投合伙人張?bào)阊嘟榻B稱，據(jù)投中網(wǎng)發(fā)布的2024年前三季度IPO報(bào)告，2024年前三季度，PE/VC機(jī)構(gòu)IPO滲透率為63.46%，僅從這一個(gè)數(shù)字可以看出，一直以來PE/VC都對推動(dòng)科技型企業(yè)成長發(fā)展功不可沒。

“尤其是當(dāng)前國家對幾個(gè)資本市場的定位也非常明確，主板是大盤藍(lán)籌；創(chuàng)業(yè)板是成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)、國家戰(zhàn)略屬性，聚焦硬科技；北交所則主要是中小企業(yè)和專精特新，尤其是那些需要前期投研發(fā)、較長一段時(shí)間沒有現(xiàn)金流的高科技企業(yè)，在早中期都非常需要VC的支持。”張?bào)阊嗾f道。

北京社科院副研究員王鵬也認(rèn)為，在直接融資方面，PE/VC通過科技金融為不同成長階段、不同類型的優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)提供了全方位的支持。具體而言，PE/VC機(jī)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需求和發(fā)展階段，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進(jìn)服務(wù)模式，搭建服務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機(jī)結(jié)合。

隨著資本市場改革不斷深化，對科技企業(yè)與科技創(chuàng)新的支持力度也在持續(xù)加大。

10月28日，人民銀行北京市分行等部門印發(fā)《關(guān)于完善首都科技金融服務(wù)體系助推新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展的意見》，其中提到要擴(kuò)大科技型企業(yè)直接融資規(guī)模。具體措施包括鼓勵(lì)支持科技型企業(yè)發(fā)行債券；發(fā)揮政府投資基金作用；優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境，積極培育耐心資本；發(fā)揮試點(diǎn)優(yōu)勢，優(yōu)化北京私募市場生態(tài)；推動(dòng)不同成長階段、不同類型的優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)加速對接多層次資本市場等內(nèi)容。

在股權(quán)融資的支持下，越來越多的科創(chuàng)企業(yè)走向上市。資本市場作為科技金融的“生力軍”，發(fā)行上市方面也更加突出“硬科技”特色。

經(jīng)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至11月21日，年內(nèi)共86只新股上市，其中68股系“專精特新”企業(yè)，占比達(dá)79.07%。從上市板塊上看，68股中，來自創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股數(shù)量最多，達(dá)27股。另外，17股來自北交所，16股來自主板，8股來自科創(chuàng)板。

從募集資金上看，年內(nèi)上市的68股專精特新企業(yè)中，首發(fā)募集資金在10億元以上的有8股，20億元以上的有2股，分別為永興股份、艾羅能源，兩家上市公司首發(fā)募集資金分別約為24.3億元、22.26億元。值得注意的是，近年來上市新股中，專精特新企業(yè)持續(xù)占據(jù)較高的比例。從2023年來看，經(jīng)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，2023年同期，共288只新股登陸A股市場，其中214股為專精特新企業(yè)，占比約為74.31%。

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿弦脖硎?，近年上市公司中專精特新企業(yè)占據(jù)高比重。這些企業(yè)往往代表著新興產(chǎn)業(yè)和未來發(fā)展方向。而資本市場通過提供融資、并購重組等支持，可以助力這些企業(yè)快速成長，進(jìn)一步推動(dòng)科技金融的發(fā)展。

券商探索全生命周期金融服務(wù)

證券公司作為資本市場重要的中介機(jī)構(gòu)，在助力科創(chuàng)企業(yè)直接融資方面發(fā)揮著關(guān)鍵的“橋梁”作用。如今，部分頭部機(jī)構(gòu)正在科技金融大文章的引領(lǐng)下，結(jié)合自有資源、產(chǎn)業(yè)資源、政府引導(dǎo)基金等探索為科技企業(yè)提供全生命周期金融服務(wù)的新模式。

例如，對于處在創(chuàng)業(yè)期的科技企業(yè)，廣發(fā)證券運(yùn)用自有資金或所管理的私募股權(quán)投資基金參與企業(yè)的早期融資，并在投后協(xié)助企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃、對接產(chǎn)業(yè)資源等，幫助企業(yè)快速發(fā)展。對于處在成長期、成熟期的科技企業(yè)，廣發(fā)證券以投行業(yè)務(wù)為源頭，為其提供IPO、再融資、發(fā)行債券、并購重組等服務(wù)，助力企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

據(jù)介紹，從成立至2024年6月末，廣發(fā)證券累計(jì)投資了沐曦集成電路、蜂巢能源、粵芯半導(dǎo)體等213家科技企業(yè)，合計(jì)金額116.2億元；累計(jì)擔(dān)任73家科技企業(yè)的IPO保薦及主承銷商，為128家科技企業(yè)提供225次股債融資服務(wù)（含股權(quán)融資、債券融資、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），總?cè)谫Y規(guī)模2157億元；為29家科技企業(yè)提供并購服務(wù)，累計(jì)交易金額323億元。

中金公司也堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本，發(fā)揮連接資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的樞紐作用，通過多種融資方式和綜合金融服務(wù)全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)悉，2024年前三季度，中金公司支持直接融資超過8.4萬億元，同時(shí)也積極引導(dǎo)更多資源流入到科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

與此同時(shí)，中金公司也緊抓全面注冊制改革機(jī)遇，“投資+投行+研究”聯(lián)動(dòng)，深入服務(wù)“硬科技”企業(yè)融資需求，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、前沿科技、“專精特新”企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市融資。通過直投基金、母基金等引導(dǎo)撬動(dòng)社會(huì)資本，投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，大量已投企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)方面取得突出成效。2024年前三季度，服務(wù)科技創(chuàng)新領(lǐng)域企業(yè)交易規(guī)模約3300億元，同時(shí)圍繞半導(dǎo)體、數(shù)字技術(shù)、先進(jìn)制造等科創(chuàng)領(lǐng)域新增設(shè)立20余只基金，規(guī)模超340億元。

作為資本市場的“看門人”，券商還需要把好資本市場入口關(guān)。在當(dāng)下“科技金融”這一重要篇章的引領(lǐng)下，部分機(jī)構(gòu)也基于以往的行業(yè)耕耘，擬進(jìn)一步提升服務(wù)實(shí)體、服務(wù)科創(chuàng)的能力。例如，華泰聯(lián)合證券擬在提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力；提升全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)能力；加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控，把好資本市場入口關(guān)等三面發(fā)力，通過識別具有發(fā)展前景的企業(yè)，建立“投行+投資+投研”的全方位能力。

結(jié)合過往幫助科技類上市公司實(shí)現(xiàn)融資的經(jīng)歷看，周迪表示，對技術(shù)發(fā)展趨勢的判斷是科技金融融資的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，投資人必須準(zhǔn)確預(yù)判出相關(guān)技術(shù)未來的發(fā)展方向，可能會(huì)替代哪些技術(shù)或?qū)砟男┘夹g(shù)替代它，這可能需要有較好的前瞻性和技術(shù)基礎(chǔ)。

融資、退出、創(chuàng)新等存難點(diǎn)

雖然當(dāng)前直接融資在助力科技金融方面取得了突出成果，但在業(yè)內(nèi)人士看來，無論是科創(chuàng)企業(yè)自身，還是參與直接融資的金融機(jī)構(gòu)，以及相關(guān)的行業(yè)制度政策等，都還面臨著諸多挑戰(zhàn)，例如融資難、融資貴、信息獲取難、人才儲備不足、信披機(jī)制不完善等。

從企業(yè)角度來看，盛景網(wǎng)聯(lián)董事長、盛景嘉成創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)直言，從當(dāng)前科技企業(yè)發(fā)展的視角來看，融資難、融資貴仍是待破解的難題。而這其中，企業(yè)需要進(jìn)一步明確和清晰其核心客戶、核心需求。只有把核心技術(shù)與核心客戶、核心需求緊密地融合起來，才能有更多的風(fēng)險(xiǎn)投資或耐心資本愿意在企業(yè)早期去“賭”一把。與其說是融資難、融資貴，更重要的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何把命運(yùn)掌握在自己手中，對未來如何商業(yè)化進(jìn)行清晰規(guī)劃，然后投資人的投資計(jì)劃才可以緊密地服務(wù)商業(yè)化的落地。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒也提到，對標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，我國金融行業(yè)仍存在諸多待優(yōu)化的短板，具體表現(xiàn)為：科技創(chuàng)新面臨融資難、融資貴問題，融資結(jié)構(gòu)中直接融資比重不高、創(chuàng)新型企業(yè)債券融資受限、信息披露機(jī)制不完善、金融產(chǎn)品不豐富、長期資金投入不足、民間資本活躍度不強(qiáng)、對外開放程度不高等，導(dǎo)致資本對企業(yè)創(chuàng)新支持不足，導(dǎo)致“產(chǎn)學(xué)研企”深度融通的創(chuàng)新機(jī)制無法暢通運(yùn)作，“科技—資本—產(chǎn)業(yè)”良性循環(huán)受到一定程度的阻礙。

而對于服務(wù)企業(yè)融資的PE/ VC機(jī)構(gòu)而言，在“投早、投小、投長期、投硬科技”的過程中，也面臨如何識別好企業(yè)、如何深化科技金融服務(wù)、退出難等問題。

王鵬認(rèn)為，當(dāng)前PE/VC通過科技金融助力直接融資在信息獲取、人才儲備等方面仍存在不足。例如，對于初創(chuàng)期科技型企業(yè)的評估難度較大，缺乏既懂科技又懂金融的復(fù)合型人才等。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜也提到，當(dāng)前PE/VC通過科技金融助力發(fā)展直接融資還待提升之處，包括重點(diǎn)領(lǐng)域的科技金融服務(wù)深度不足，缺乏能有效覆蓋科技創(chuàng)新全鏈條、科技企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)，直接融資支持科技企業(yè)與科技創(chuàng)新的空間還未充分打開。

“PE/VC機(jī)構(gòu)的退出方式主要以IPO/并購/轉(zhuǎn)讓/回購為主，而當(dāng)前退出難是行業(yè)的共識，也是最大的問題，退出不通暢使得整個(gè)行業(yè)的循環(huán)被打斷。”張?bào)阊嘀毖裕?ldquo;此前PE/VC都寄希望于IPO，但當(dāng)前美股、中概股資產(chǎn)被打壓，港股估值低、流動(dòng)性差，A股上市門檻不斷提高且可能面臨各種臨時(shí)的窗口指導(dǎo)，使得IPO這個(gè)‘獨(dú)木橋’變得更難走了。雖然并購近期也出了很多利好政策，但實(shí)際操作中買賣雙方很難對估值邏輯達(dá)成一致。而回購更是一種被投資人和創(chuàng)業(yè)者雙方都詬病的互相為難的方式。要解決一級市場的問題恐怕得先搞好二級市場，只有二級市場退出通暢才能實(shí)現(xiàn)良好的循環(huán)。”