科技創(chuàng)新始于技術(shù)、成于資本。

過去這一年，科技金融在政策支持和市場機(jī)制的雙重推動下，金融機(jī)構(gòu)和金融市場對科技創(chuàng)新的支持力度明顯提升。

這體現(xiàn)在科技型企業(yè)貸款的持續(xù)增量擴(kuò)面。具體來看，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額年均保持30%以上的增速，科技型中小企業(yè)獲貸率顯著提升，科創(chuàng)類債券和票據(jù)的發(fā)行規(guī)模持續(xù)提升，以及服務(wù)科技創(chuàng)新的股權(quán)融資市場的快速發(fā)展。對科技型中小企業(yè)的信貸支持大幅增加，為科技型企業(yè)提供了更多的融資渠道。

令人鼓舞的成績之外，現(xiàn)階段科技金融發(fā)展的困難也不容忽視。以間接融資為主的科技金融格局應(yīng)該如何調(diào)整？怎樣打破耐心資本的發(fā)展困境？如何平衡科技金融的發(fā)展與風(fēng)險？

圍繞上述問題，北京商報記者近日對話清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒。

在對話中，田軒對下一步科技金融的發(fā)展提出了幾點建議，他表示，未來應(yīng)將工作重點放在發(fā)揮風(fēng)險資本作用、優(yōu)化資本市場生態(tài)、提高直接融資比重、壯大耐心資本、做好外資引入工作等方面。

加大對直接融資的支持力度

北京商報：從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，在我國現(xiàn)有金融體系里，銀行信貸占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，風(fēng)險投資的動力稍顯不足。您認(rèn)為，以間接融資為主的科技金融格局是否需要改善，對于風(fēng)險投資動力不足等問題，您有哪些建議？

田軒：我國間接融資為主的金融體系，中小型科技企業(yè)融資門檻仍較高，PE/VC面臨“募、投、管、退”全鏈條難點和堵點問題。體現(xiàn)在市場價值投資理念不足、投資者結(jié)構(gòu)比例不均衡、長期資金入市力度不足、資本“耐心”程度不夠、風(fēng)險投資的動力不足等問題上。

需要持續(xù)深化資本市場體制機(jī)制改革，加大對直接融資的支持力度。建議健全風(fēng)險投資市場準(zhǔn)入、基金管理、退出渠道等全流程制度體系，根據(jù)不同類別投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行差異化監(jiān)管，對募投項目資金做好短中長期規(guī)劃要求；加大稅收優(yōu)惠與長期激勵，通過政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方合作、設(shè)立專項基金等方式，鼓勵和引導(dǎo)社會資本積極參與風(fēng)險投資領(lǐng)域，激發(fā)創(chuàng)投基金“投早、投小、投長期、投硬科技”的信心和活力；完善多層次資本市場體系的建設(shè)，盡快恢復(fù)IPO常態(tài)化。

同時，加強(qiáng)各板塊的互聯(lián)互通，深化發(fā)行承銷制度改革，完善科技企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化新股發(fā)行定價機(jī)制，統(tǒng)一各市場板塊，健全科技型企業(yè)全鏈條融資“綠色通道”，同時大力發(fā)展并購服務(wù)，鼓勵發(fā)展S基金，為創(chuàng)投基金打開多元化的退出渠道。只有這樣，才能更好激發(fā)風(fēng)險投資的投資意愿和風(fēng)險偏好。

引導(dǎo)各類中長期資金入市

北京商報：風(fēng)險投資的“天然盟友”耐心資本在今年被頻繁提及，但壯大耐心資本還面臨一些難點，如行業(yè)募資來源單一、監(jiān)管模糊、業(yè)績考核周期短期化等。耐心資本對科技金融發(fā)展的必要性體現(xiàn)在哪些方面？應(yīng)該如何改善當(dāng)前耐心資本發(fā)展的困境？

田軒：耐心資本能夠為初創(chuàng)企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金支持，很大程度上降低了企業(yè)的資金風(fēng)險，有助于科創(chuàng)企業(yè)將更多的精力和資源投入到技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新中，助力企業(yè)提升核心競爭力，加快企業(yè)自身的成長。同時也為各個行業(yè)帶來了新的創(chuàng)新活力，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，并催生新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

但是，客觀上講，還存在行業(yè)募資來源單一、監(jiān)管模糊、業(yè)績考核周期短期化等各種問題，制約了耐心資本的發(fā)展和壯大。應(yīng)加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金支持，優(yōu)化考核標(biāo)準(zhǔn)，提高對科技型項目的包容度，為政府基金與產(chǎn)業(yè)資本建立投資項目共享平臺，推動政府基金與各類產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行聯(lián)合出資、協(xié)調(diào)發(fā)展。加大長期資本財稅優(yōu)惠力度，拓寬行業(yè)募資來源，鼓勵多元化投資渠道，尤其是支持民營公募基金和私募基金布局科創(chuàng)資本市場。

同時，進(jìn)一步放寬社保資金、險資、銀行資金投資比例和范圍限制，適度優(yōu)化風(fēng)險系數(shù)規(guī)定，優(yōu)化中長期資金入市審批程序，改善投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)各類中長期資金入市。完善上市標(biāo)準(zhǔn)及轉(zhuǎn)板機(jī)制，深入推進(jìn)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，優(yōu)化審批程序、拓展上市標(biāo)準(zhǔn)等方式，降低科技創(chuàng)新企業(yè)上市門檻，推進(jìn)上市發(fā)行節(jié)奏的常態(tài)化，增強(qiáng)定價的市場導(dǎo)向性，完善一級市場股權(quán)交易機(jī)制，盡快恢復(fù)IPO常態(tài)化。同時，也要大力鼓勵并購重組和發(fā)展S基金，為創(chuàng)投基金打開多元退出渠道。

各參與主體要加強(qiáng)聯(lián)動和協(xié)同

北京商報：在科技金融的生態(tài)體系中，從具體參與主體角度出發(fā)（例如銀行、證券、資本市場等），發(fā)展壯大耐心資本應(yīng)該怎么做？

田軒：應(yīng)該聚焦各個參與主體的主要功能，并加強(qiáng)相互聯(lián)動和協(xié)同，充分撬動社會資本，推動科技金融體系的完善。

從銀行的角度，應(yīng)加大對科技創(chuàng)新項目的專項融資、科技領(lǐng)域收購兼并融資、技術(shù)更新改造融資等支持力度；加大與政府機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的合作，通過聯(lián)合投資、風(fēng)險共擔(dān)等方式，積極助力科技企業(yè)的股權(quán)投資；同時應(yīng)優(yōu)化其風(fēng)險控制模型，以更好地評估和管理潛在的風(fēng)險，從而在支持企業(yè)創(chuàng)新的同時保持穩(wěn)健的運營。

從證券市場角度，應(yīng)優(yōu)化新股發(fā)行定價機(jī)制，為科技型企業(yè)建立更加包容的直接融資環(huán)境；推進(jìn)交易制度改革，推行優(yōu)惠政策，同步進(jìn)行投資者適當(dāng)性管理，提高機(jī)構(gòu)投資者比例；強(qiáng)化上市公司持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)公司治理，提升上市公司質(zhì)量，同時加強(qiáng)退市執(zhí)行力度，完善配套機(jī)制和投資者保護(hù)制度，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰，增強(qiáng)投資者的信心，加大市場對長期資金的吸引力。

從資本市場角度，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，引導(dǎo)投資轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。發(fā)展一個多元化的資本市場，包括創(chuàng)業(yè)投資、股票市場、債券市場以及其他各種金融工具市場，統(tǒng)籌發(fā)揮各板塊功能，提供多元金融服務(wù)，支持科技企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求；推動市場產(chǎn)品創(chuàng)新，包括開發(fā)新的科創(chuàng)主題的金融工具和產(chǎn)品，推出更多金融衍生產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求；降低投資約束，在稅收制度、投資政策等方面給予一定的優(yōu)惠，引導(dǎo)各類養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金入市；放松外資機(jī)構(gòu)在中國的業(yè)務(wù)限制，持續(xù)擴(kuò)容互聯(lián)互通機(jī)制，擴(kuò)大交易產(chǎn)品范圍，出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，支持外資流向重點領(lǐng)域和科創(chuàng)企業(yè)。

放松科技企業(yè)硬性約束

北京商報：對于下一步科技金融的發(fā)展，您認(rèn)為發(fā)力的重點應(yīng)該放在哪？您有哪些建議？

田軒：對于下一步科技金融的發(fā)展，重點應(yīng)該放在發(fā)揮風(fēng)險資本作用、優(yōu)化資本市場生態(tài)、提高直接融資比重、壯大耐心資本、做好外資引入工作幾個方面。

一是建議完善上市發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步放松對科技企業(yè)硬性約束。完善新股發(fā)行定價機(jī)制，推進(jìn)估值改革，推動區(qū)域性股權(quán)市場改革，完善股權(quán)認(rèn)證、流轉(zhuǎn)等服務(wù)功能，以北交所轉(zhuǎn)板機(jī)制為樞紐，加快多層次資本市場轉(zhuǎn)板通道建設(shè)，加強(qiáng)各板塊的互聯(lián)互通等，創(chuàng)造更加包容的融資環(huán)境。

二是建議完善私募股權(quán)和風(fēng)險投資“募、投、管、退”支持政策，營造更加優(yōu)良的投資服務(wù)環(huán)境，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資力量對早期、創(chuàng)新型企業(yè)的支持。建立投資項目共享平臺，推動各類產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行聯(lián)合出資、協(xié)調(diào)發(fā)展。根據(jù)不同投資期限享受不同的稅收減免優(yōu)惠，激發(fā)創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投硬科技的信心和活力。

三是改革現(xiàn)有政策體系，放寬社保資金、險資、銀行資金投資比例和范圍限制，對于長期機(jī)構(gòu)投資者要放寬戰(zhàn)略配售、公開發(fā)行、定增等方面的投資條件；豐富不同期限、風(fēng)險等級的金融產(chǎn)品，加大力度引導(dǎo)中長期資金入市。

四是穩(wěn)步推進(jìn)金融市場制度型開放。包括加大對外資的政策支持力度，減少行政干預(yù)，建設(shè)市場化、法治化、國際化的一流營商環(huán)境，以更高水平開放吸引外商投資。放松外資機(jī)構(gòu)在中國的業(yè)務(wù)限制，持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)互通機(jī)制的持續(xù)擴(kuò)容，以推動企業(yè)跨境融資為支點，暢通跨境轉(zhuǎn)換通道，引入國際資本，共同促進(jìn)定價機(jī)制健全、交易機(jī)制完善、金融產(chǎn)品拓展等，促進(jìn)金融業(yè)國際化布局，推動國內(nèi)市場與國外市場在金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的融合。

提高對科技創(chuàng)新項目失敗容忍度

北京商報：從現(xiàn)有科技金融資金利用狀況來看，部分投資賽道難免出現(xiàn)跟風(fēng)炒作現(xiàn)象，出現(xiàn)資本扎堆以及資源浪費，最終形成估值泡沫。您認(rèn)為應(yīng)該如何避免這一問題？

田軒：加強(qiáng)宏觀布局和政策引導(dǎo)，各級政府明確支持方向，建立所支持產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和項目框架清單，避免資金盲目流入熱門但可能不具備長期發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域。支持大型集團(tuán)進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險投資（CVC），提高對科技創(chuàng)新項目的失敗容忍度，并從技術(shù)和戰(zhàn)略協(xié)同方面幫助被投企業(yè)開展科技創(chuàng)新活動。通過完善創(chuàng)業(yè)投資的“募、投、管、退”全鏈條政策環(huán)境，培育多元投資主體，拓寬資金來源，激勵投早、投小、投長期、投硬科技。

建立健全創(chuàng)投基金退出機(jī)制，包括優(yōu)化IPO標(biāo)準(zhǔn)、完善一級股權(quán)交易市場、設(shè)立并購基金等，促進(jìn)資源的合理配置，避免資本過度集中和資源浪費。加強(qiáng)監(jiān)管力度，包括建立常態(tài)化投融資對接、信息共享機(jī)制，提高信息透明度，減少信息不對稱，避免資金盲目流入熱門領(lǐng)域。建立科技金融服務(wù)效果評估機(jī)制，充分調(diào)動金融機(jī)構(gòu)的積極性，確保資金的有效利用。對跟風(fēng)炒作、資本扎堆、資源浪費等行為加大監(jiān)控處置和打擊力度，確保市場運行有序。

監(jiān)管把握好“松”與“緊”的度

北京商報：在做好科技金融大文章的同時，各項政策還強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，您認(rèn)為各方參與主體應(yīng)該如何平衡發(fā)展與風(fēng)險？

田軒：全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，需要把握好“松”與“緊”的度、提高監(jiān)管藝術(shù)。在支持金融助力科技創(chuàng)新方面，適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn)，提高市場包容度，在防范處置金融風(fēng)險方面，堅持“零容忍”，從嚴(yán)處置相關(guān)違法違規(guī)行為。

具體來看，應(yīng)不斷完善科技金融領(lǐng)域的法律法規(guī)，尤其是現(xiàn)有法律體系未涵蓋的創(chuàng)新性業(yè)務(wù)，明確科技金融的發(fā)展方向和重點，確保監(jiān)管有法可依。

加強(qiáng)對各參與方風(fēng)險防控能力建設(shè)的要求與引導(dǎo)，包括但不限于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和其他相關(guān)組織，應(yīng)建立健全和完善的內(nèi)部控制機(jī)制和合規(guī)管理制度。

加強(qiáng)信息披露，提升市場透明度，通過及時、準(zhǔn)確、全面地披露相關(guān)信息，增強(qiáng)市場參與者的信心。

完善激勵體系，利用稅收減免、財政補(bǔ)助等激勵手段，激勵金融機(jī)構(gòu)和科技公司積極參與科技金融創(chuàng)新。

此外，構(gòu)建完善的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，減少金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險負(fù)擔(dān)。