延續(xù)量縮價平特點，最新一期“麻辣粉”出爐。

11月25日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。

業(yè)內(nèi)分析，MLF存量仍高，降成本目標下，將關注后續(xù)跟隨逆回購利率進一步調(diào)降的可能性。年底看，人民銀行有望綜合運用降準、MLF、逆回購等工具，以確保流動性平穩(wěn)跨年。

延續(xù)縮長放短

因為本月共有14500億元MLF到期，人民銀行此次續(xù)作后，實現(xiàn)了中長期流動性5500億元的資金凈回籠。操作落地后，MLF余額為62390億元。

同日，人民銀行發(fā)布消息稱，為維護月末銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以固定利率、數(shù)量招標方式開展了2493億元逆回購操作，利率1.5%，與此前保持一致。

在業(yè)內(nèi)看來，延續(xù)縮長放短，有利于穩(wěn)步淡化MLF工具對流動性市場影響。正如中信證券首席經(jīng)濟學家明明告訴北京商報記者，11月25日MLF操作落地，結(jié)合當月到期來看實現(xiàn)5500億元中長期資金凈回籠，同日逆回購凈投放767億元，縮長放短的資金操作模式延續(xù)。

明明指出，一方面，人民銀行延續(xù)縮量續(xù)作MLF、降低存量以淡化其對于流動性市場的影響，另一方面MLF目前2%的利率，高于1.87%左右的1年期存單利率，縮量MLF有助于進一步降低商業(yè)銀行的負債成本。

另外，逆回購操作方面延續(xù)凈投放，對沖跨月資金壓力，操作方式上采用固定利率、數(shù)量招標，因此其投放量能較好地匹配市場對于流動性的實際需求。

值得一提的是，本月MLF到期量為14500億元，為年內(nèi)最高峰，此次續(xù)作9000億元盡管出現(xiàn)縮量，不過人民銀行已在10月首次開展5000億元買斷式逆回購操作，相當于提前釋放一定規(guī)模的中期流動性。

東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，未來人民銀行還會持續(xù)開展買斷式逆回購，替換MLF，后期MLF余額將還會下降。這樣來看，盡管本月MLF操作縮量，但并不意味著人民銀行在縮減中期市場流動性投放。“背后是根據(jù)化債安排，11月下旬至12月將出現(xiàn)地方債發(fā)行高峰，需要人民銀行在資金面方面予以支持。9月末降準已在一定程度上體現(xiàn)了這種安排。”王青說道。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華同樣告訴北京商報記者，本月MLF盡管縮量，但綜合逆回購操作量增大，流動性保持凈投放，市場利率處于政策利率附近波動，市場流動性保持合理充裕。同時，9000億元MLF續(xù)作規(guī)模較大，人民銀行增加中期限流動性供應，有利于金融機構(gòu)加大經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)等重大新興領域信貸支持。

操作利率“隨行就市”

對于MLF的操作利率，同樣引發(fā)市場關注。

根據(jù)人民銀行披露，此次開展的9000億元MLF，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。

11月MLF操作利率保持不變，王青分析，主要原因是近期政策利率和LPR報價等市場基準利率保持穩(wěn)定。淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會跟進市場利率同步波動。

另外，近期政策利率、LPR報價等市場基準利率及MLF操作利率保持穩(wěn)定，王青指出，背后根本原因在于一攬子增量政策出臺后，10月宏觀經(jīng)濟景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經(jīng)濟指標普遍改善，當前進入政策效果觀察期?，F(xiàn)階段的重點是將9月“有力度”的政策性降息及10月LPR報價大幅下調(diào)效應向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，引導企業(yè)和居民融資成本下行，持續(xù)激發(fā)投資和消費動能，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

MLF存量仍高，降成本目標下，市場也表示將關注后續(xù)跟隨逆回購利率進一步調(diào)降的可能性。

截至11月25日，MLF存量仍超6.2萬億元。明明指出，9月伴隨逆回購利率調(diào)降，MLF利率下調(diào)至2%的歷史低位，但考慮到存貸息差大幅收窄，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力加大；降低實體經(jīng)濟融資成本訴求依舊明確，引導MLF利率下調(diào)以緩解商業(yè)銀行負債端壓力可能仍有必要?？紤]到7、9月降息后金融數(shù)據(jù)修復進度仍然緩慢，可關注后續(xù)MLF利率伴隨逆回購利率進一步下調(diào)的可能性。

預計年底降準

對于后續(xù)貨幣政策，2024年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告定調(diào)，總體看，今年以來中國人民銀行堅持支持性的貨幣政策，有力有效支持經(jīng)濟回升向好。

下階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。完善市場化利率形成和傳導機制，強化人民銀行政策利率引導作用，發(fā)揮市場利率定價自律機制和存款利率市場化調(diào)整機制效能，提升金融機構(gòu)自主理性定價能力，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

對于后續(xù)政策走向，王青預計，后期人民銀行將繼續(xù)通過降準、在二級市場買賣國債、開展買斷式逆回購操作，以及適量續(xù)作MLF等方式，適時向市場注入中長期流動性，配合地方債順利發(fā)行。其中，年底前再度降準0.5個百分點的可能性很大。

周茂華同樣稱，此次MLF續(xù)作不影響年底降準預期。因為降準與MLF操作在影響上存在差異，人民銀行通過降準釋放長期限、低成本資金，補充市場長期限流動性，有助于穩(wěn)定銀行負債成本，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，提振銀行信貸能力，更好應對政府債券供給、跨年等季節(jié)性資金面擾動，同時，釋放國內(nèi)進一步加大實體經(jīng)濟支持力度。年底看，資金面擾動主要是季節(jié)性，政府債券發(fā)行供給增加等，但國內(nèi)財政和貨幣政策繼續(xù)偏積極，人民銀行有望綜合運用降準、MLF、逆回購等工具，以確保流動性平穩(wěn)跨年。

地方債集中供給，MLF縮量環(huán)境下降準或較快落地。明明同樣稱，三年六萬億地方化債方案落地以來，各省市地方債增發(fā)計劃陸續(xù)落地，從繳款視角來看本周地方政府債供給規(guī)模高達7201億元，為全年最高單周發(fā)行量。

“考慮到作為地方債主要承接方商業(yè)銀行年末面臨現(xiàn)金需求抬升等季節(jié)性壓力，疊加流動性考核臨近，可能對于中長期流動性存在較高需求。一方面，買斷式逆回購、國債凈買入等流動性支持工具同樣能補充中長期流動性，另一方面，預計降準將在12月落地；綜合幾項寬貨幣工具來看，商業(yè)銀行負債壓力或相對可控。”明明稱。

北京商報記者 劉四紅