10月10日，央行落地支持股市新工具，再度振奮了市場。當(dāng)日8時(shí)，央行盤前發(fā)布重磅公告，正式推出證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，首期操作規(guī)模5000億元，這也意味著，將為資本市場提供數(shù)千億級的增量資金。

另據(jù)接近央行人士介紹，互換便利期限不超過一年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴(kuò)大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來將有很大的發(fā)揮空間。

伴隨央行發(fā)聲，作為參與互換便利工具的主角，基金券商等機(jī)構(gòu)伺機(jī)而動，多家機(jī)構(gòu)表示，相關(guān)籌備工作及落地操作，需要等待相關(guān)互換便利工具的政策細(xì)則發(fā)布后才能明確，目前已在觀望及研究之中。

今年以來，受多種因素影響，國內(nèi)A股市場表現(xiàn)不佳，部分投資者心態(tài)不穩(wěn)、信心受損。在分析人士看來，互換便利作為一種長期制度性安排，有利于增強(qiáng)資本市場韌性，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，維護(hù)市場穩(wěn)定，提振市場信心。

提供數(shù)千億級增量資金

10月10日，央行官網(wǎng)公告稱，為促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。

北京商報(bào)記者注意到，早在9月24日國新辦發(fā)布會上，央行行長潘功勝就宣布，將于近期創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”，支持上述機(jī)構(gòu)以債券、股票ETF、滬深300成分股等為抵押，從央行換入國債、央票，增強(qiáng)自身融資和股票投資能力。

而央行此次公告宣布正式推出這一工具也就意味著，即日起符合條件的相關(guān)機(jī)構(gòu)均可向行業(yè)監(jiān)管部門申報(bào)。據(jù)了解，中金公司、中信證券在央行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商名單中，這標(biāo)志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地。

從規(guī)模來看，互換便利首期5000億元，將為資本市場提供數(shù)千億級的增量資金。根據(jù)央行公告，運(yùn)用工具獲取的資金只能用于投資股票市場，操作規(guī)模視情況可進(jìn)一步擴(kuò)大，這也與此前潘功勝表態(tài)一致。

接近央行人士向北京商報(bào)記者介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴(kuò)大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來將有很大的發(fā)揮空間。據(jù)了解，央行將通過特定的一級交易商開展操作，通過觀察一級交易商名單，可能是中債信用增進(jìn)公司。

創(chuàng)設(shè)互換便利是貫徹二十屆三中全會“建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制”的重要舉措。業(yè)內(nèi)權(quán)威專家告訴北京商報(bào)記者，今年以來受多種因素影響，國內(nèi)A股市場表現(xiàn)不佳，部分投資者心態(tài)不穩(wěn)、信心受損?；Q便利作為一種長期制度性安排，有利于增強(qiáng)資本市場韌性，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，維護(hù)市場穩(wěn)定；也有利于調(diào)動非銀機(jī)構(gòu)的參與度，提升貨幣政策在資本市場的傳導(dǎo)效率，平衡好債券、股票等市場的發(fā)展。

基金、券商等待細(xì)則出爐

伴隨支持股市新工具的重磅落地，作為參與互換便利工具的主角，基金、券商等機(jī)構(gòu)也開始行動，對互換便利工具開展相關(guān)研究工作。

中信建投證券宏觀團(tuán)隊(duì)對互換便利工具的具體落地細(xì)節(jié)進(jìn)行了解讀，其表示，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利旨在支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，這項(xiàng)政策將大幅提升機(jī)構(gòu)資金獲取能力和股票增持能力。具體操作方式來看，參與機(jī)構(gòu)通過抵押方式，將信用更低、低流動性資產(chǎn)，從央行置換獲得高信用、高流動性資產(chǎn)。

針對基金、券商是否正在或者有意愿申報(bào)相關(guān)互換便利工具等問題，多家機(jī)構(gòu)對北京商報(bào)記者表示，所在機(jī)構(gòu)的籌備工作及落地操作需要等待相關(guān)互換便利工具的政策細(xì)則發(fā)布后才能明確，目前還在觀望及研究之中。

有基金公司從業(yè)人員指出，“僅從當(dāng)前來看，公募產(chǎn)品按照基金合同約定尚不可向央行抵質(zhì)押股票，因此基金做抵押的特定資產(chǎn)應(yīng)該主要在于機(jī)構(gòu)自營和自有資金，目前因?yàn)榛Q便利的相關(guān)細(xì)則未出，所以公司內(nèi)部正在進(jìn)行研究”。

券商方面，華林證券表示，目前來看，證券公司在互換便利操作中的角色主要是結(jié)合自身投研需求，積極參與此項(xiàng)工具，希望最終能夠共同推動證券資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。公司當(dāng)前有意愿申報(bào)，具體籌備工作則需要等待互換便利工具細(xì)則公布。作為券商，在具體操作上可能會更關(guān)注兩個方面，即資格條件以及借出后的投資管理。

中信建投證券也指出，當(dāng)前，互換便利工具細(xì)節(jié)還需要進(jìn)一步明確，其中尚需豐富的細(xì)節(jié)包括參與操作的非銀金融機(jī)構(gòu)需要滿足的具體要求，例如，金融機(jī)構(gòu)需要符合哪些條件指標(biāo)，流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率，或是權(quán)益資產(chǎn)資金運(yùn)用占比等；抵押互換的方式如何，例如招投標(biāo)后，何時(shí)完成抵押互換；若抵質(zhì)押品發(fā)生價(jià)值變動，抵押是否需要追加保證金，以及擔(dān)保品抵質(zhì)押率如何確定；抵質(zhì)押品的具體要求；央行所投放的流動性；費(fèi)率的確定；工具期限等。

此外，雖然資金最終用途只能用于股市，但是否有其他靈活性的渠道，如通過投資權(quán)益類基金的方式參與股市，而非直接投資股市，以及滿足什么情況可以擴(kuò)大工具規(guī)模等。

就互換便利工具落地后有何具體影響，中信建投證券指出，常規(guī)情況下，互換便利工具有利于解決持有股票資產(chǎn)意愿強(qiáng)但流動性相對不足的機(jī)構(gòu)?；Q便利工具的本質(zhì)是賦予非銀金融機(jī)構(gòu)以流動性，緩解這些機(jī)構(gòu)持有股票壓力，或購買股票時(shí)面臨流動性不足。按照這一思路，券商對于流動性需求最強(qiáng)，保險(xiǎn)公司流動性充裕，基金公司資金則多來源于募集，自有資金占比較小，公募產(chǎn)品按照規(guī)定尚不可向央行抵質(zhì)押股票。因此，互換便利工具的利好程度排序?yàn)槿檀笥诒ｋU(xiǎn)大于基金。

助力金融市場迅速企穩(wěn)

需要厘清的是，互換便利是“以券換券”，不擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模。

業(yè)內(nèi)權(quán)威專家告訴北京商報(bào)記者，通過互換便利操作，非銀機(jī)構(gòu)可以將手里流動性較差的資產(chǎn)替換為國債、央票，便于在市場上回購或賣出融資；但由于是采用“以券換券”的形式，不是央行直接給錢，所以不會增加基礎(chǔ)貨幣投放，也不是搞量化寬松。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，互換便利通過“以券換券”的方式進(jìn)行操作，符合條件的機(jī)構(gòu)將信用等級較低、流動性較差的資產(chǎn)作為抵押，從央行換入高等級高流動性資產(chǎn)，能夠提高相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，實(shí)現(xiàn)對資本市場的流動性支持的同時(shí)，又不會增加基礎(chǔ)貨幣投放。

在王青看來，互換便利的推出有利于提高資本市場穩(wěn)定性。非銀機(jī)構(gòu)在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對低估的股票進(jìn)行增持，進(jìn)而穩(wěn)定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。

雖然不投放基礎(chǔ)貨幣，但從國際經(jīng)驗(yàn)看，對金融市場迅速企穩(wěn)將發(fā)揮重要作用。

北京商報(bào)記者注意到，在9月24日央行宣布推出包括互換便利在內(nèi)的一系列政策工具后，A股市場明顯企穩(wěn)回升。另外，類似的貨幣政策工具在國際上也有先例，例如次貸危機(jī)期間美聯(lián)儲曾設(shè)立定期證券借貸便利，允許一級交易商用流動性較差的證券作為抵押，向美聯(lián)儲借入流動性較高的國債，便于在市場融資，為緩解流動性危機(jī)發(fā)揮了積極作用。

“此舉等于向市場注資，雖然不擴(kuò)大貨幣發(fā)行數(shù)量，但這類工具的最終效果就是讓資金更多流入股市，對市場激勵很大，當(dāng)然，部分利好在之前一輪上漲中有所消化，后續(xù)市場反應(yīng)有待觀察，但總體應(yīng)該會讓股市向好。”知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者盤和林認(rèn)為，之前政策釋放積極信號，央行表示會視行情狀況，未來可能安排更多的互換額度，所以股市很可能會因此止跌回升。

展望后市，華林證券指出，互換便利作為一種長期制度性安排，能夠維護(hù)市場穩(wěn)定。有利于有效維護(hù)我國資本市場長期的穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，有助于證券、基金、保險(xiǎn)公司及時(shí)獲取資金進(jìn)行調(diào)倉、增持，給市場帶來增量資金。此外，通過嚴(yán)格規(guī)范融資行為、壯大耐心資本、加強(qiáng)投資者保護(hù)等方面發(fā)力，促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

北京商報(bào)記者 劉四紅 郝彥