9月20日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）報價出爐，1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，與此前保持一致，并未如市場預(yù)期的出現(xiàn)降息。

在業(yè)內(nèi)看來，9月LPR持穩(wěn)，主要是銀行的凈息差壓力偏大，政策利率按兵不動；另外，今年2月、7月LPR現(xiàn)兩次較大幅調(diào)降后，商業(yè)銀行需要一定時間評估LPR調(diào)降的具體影響與效果；此外，銀行存款利率調(diào)整方面也面臨一定約束，近年來存款利率下行較快，出現(xiàn)部分銀行存款“搬家”現(xiàn)象，銀行經(jīng)營壓力有所增大，降息過程需要做好多方平衡。

政策利率不變

9月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，與此前保持一致。

與此同時，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)日人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了5719億元逆回購操作，期限7天，利率1.7%，同樣持穩(wěn)。

北京時間9月19日，美聯(lián)儲大幅下調(diào)政策利率50個基點，市場對國內(nèi)降息的預(yù)期升溫。不過，9月20日，人民銀行不管是公布的主要政策利率（7天期逆回購利率），還是兩個期限品種的LPR報價，都保持不變。對于背后原因，多方專家進(jìn)行了解讀。

正如中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，在新的貨幣政策框架下，7天期逆回購利率將作為主要的政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系。在此方向下，LPR報價將主要跟隨7天期逆回購利率變動，以提高貸款基準(zhǔn)利率公允性，進(jìn)一步提高利率傳導(dǎo)效率。

另外，此前7月，人民銀行曾下調(diào)7天期逆回購利率10個基點，并引導(dǎo)兩個期限品種LPR報價均下調(diào)10個基點，當(dāng)前處于7月降息后的政策效果觀察期。東方金誠首席分析師王青認(rèn)為，盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災(zāi)害及上年同期基數(shù)抬高等影響，8月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)運行延續(xù)穩(wěn)中偏弱態(tài)勢，但也不排除與政策傳導(dǎo)存在時滯有關(guān)?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力總體可控，各類風(fēng)險也繼續(xù)得到有效控制，貨幣政策有條件堅持“以我為主”，短時間內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報價跟進(jìn)下調(diào)的迫切性并不大。

銀行凈息差承壓

除了政策利率維持不變，使得LPR的報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化外，商業(yè)銀行凈息差承壓，也是LPR報價短期繼續(xù)下調(diào)受限的原因。

今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個百分點，已明顯低于1.8%的警戒水平。王青認(rèn)為，若短期內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報價跟進(jìn)下調(diào)，加之規(guī)模龐大的存量房貸利率也有較大下調(diào)空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性；若著眼于穩(wěn)息差而較大幅度下調(diào)存款利率，則可能引發(fā)銀行存款大規(guī)模向理財?shù)荣Y管產(chǎn)品“搬家”的風(fēng)險，同樣不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，7月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.65%，與上月持平，比上年同期低22個基點；新發(fā)放個人住房貸款利率為3.4%，比上月低9個基點，比上年同期低68個基點，均處于歷史低位。

8月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.57%，比上月低8個基點，比上年同期低28個基點。新發(fā)放普惠小微貸款利率為4.48%，比上月低8個基點，比上年同期低34個基點，利率在低位水平繼續(xù)下行。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)看，在貨幣政策寬松空間加大、利率中樞整體下移、市場有效需求有待提升下，金融機(jī)構(gòu)自主定價的貸款利率預(yù)計仍將處于下行通道，尤其是LPR下調(diào)帶動的資產(chǎn)重定價效應(yīng)影響更大；而負(fù)債端的管控效果集中釋放后，存款利率繼續(xù)下行的動能和進(jìn)程或有所減弱，進(jìn)而使得銀行息差仍承壓運行。受此影響，LPR報價短期內(nèi)繼續(xù)下調(diào)空間受限。

再次下調(diào)還有空間

在業(yè)內(nèi)看來，盡管9月LPR持穩(wěn)，但后續(xù)仍具調(diào)降空間。

正如光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，從目前銀行貸款供需情況看，供給略強(qiáng)于需求，銀行貸款利率仍存在下行壓力，但值得關(guān)注的是，目前銀行凈息差壓力較大，加上存款利率調(diào)整面臨一定約束，銀行短期大幅調(diào)降LPR和貸款利率阻力偏大。但國內(nèi)常規(guī)政策空間充足，且隨著國內(nèi)宏觀政策效果釋放，消費和內(nèi)需穩(wěn)步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)暢通，市場情緒逐步回暖，銀行整體經(jīng)營狀況逐步改善，LPR仍具調(diào)降空間。

溫彬同樣稱，在促內(nèi)需及提升報價質(zhì)量等多重考量下，年內(nèi)LPR報價或仍存下調(diào)可能。

一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)放緩跡象，穩(wěn)增長已為政策主要目標(biāo)，后續(xù)修復(fù)效果若不及預(yù)期，仍需通過調(diào)降政策利率及LPR報價來降低實體融資成本，促進(jìn)內(nèi)需修復(fù)。

另外，嚴(yán)禁“手工補息”監(jiān)管持續(xù)和7月存款掛牌利率再次下調(diào)，使得銀行負(fù)債成本總體繼續(xù)改善，也為LPR報價再次下調(diào)創(chuàng)造一定空間。

此外，當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)用戶的實際貸款利率明顯低于LPR，7月LPR報價下調(diào)后，較實際發(fā)生貸款利率仍偏高，為提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平、減少偏離度， LPR仍有下調(diào)可能，以進(jìn)一步提升報價有效性和精準(zhǔn)性。

在溫彬看來，國開啟降息周期后，我國貨幣政策外部掣肘減弱，貨幣政策空間打開，后續(xù)仍有降準(zhǔn)和降息的空間和必要，以進(jìn)一步提振市場主體信心，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力，促進(jìn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)實現(xiàn)。

何時降 怎么降

展望未來，美聯(lián)儲較大幅度降息后，國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整空間擴(kuò)大，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)概率都在上升。不過何時降、怎么降，業(yè)內(nèi)也有預(yù)測。

王青認(rèn)為，綜合考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢及物價走勢，四季度人民銀行有可能下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調(diào)幅度估計為10到20個基點，屆時將引導(dǎo)LPR報價跟進(jìn)下調(diào)。這對完成全年“5%左右”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、推動物價水平溫和回升、有效控制房地產(chǎn)行業(yè)等重點領(lǐng)域風(fēng)險具有重要意義。另外，著眼于強(qiáng)化與財政政策協(xié)調(diào)配合，支持政府債券發(fā)行，四季度也有降準(zhǔn)的可能。

另外，近期人民銀行曾指出，要“持續(xù)改革完善貸款市場報價利率，針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平”。王青指出，這也意味著在信貸市場供求關(guān)系向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優(yōu)惠客戶的貸款利率下調(diào)，而給出的LPR報價沒有隨之下調(diào)。由此，未來在提高LPR報價質(zhì)量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調(diào)的可能性。

此外，人民銀行近期多次釋放支持性貨幣政策有望適度加力的信號。周茂華同樣認(rèn)為，不排除人民銀行近期通過降準(zhǔn)等工具，釋放長期限、低成本資金，幫助銀行穩(wěn)定負(fù)債成本，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，也能對沖到期MLF資金，提振市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，平穩(wěn)資金面等，起到一舉多得的效果。

“本次不降，不排除年內(nèi)仍有調(diào)降可能，”周茂華稱，主要是目前微觀主體不夠活躍，人民銀行可能繼續(xù)引導(dǎo)和推動金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步合理調(diào)降實體經(jīng)濟(jì)融資成本，例如：通過利率錨（降息）、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具、存款利率重定價等，但幅度等方面預(yù)計不宜過大期望。經(jīng)濟(jì)整體保持復(fù)蘇，房地產(chǎn)有積極復(fù)蘇跡象，目前需要保持定力和耐心。

北京商報記者 劉四紅