消費(fèi)與投資之間的關(guān)系

以消費(fèi)需求為基礎(chǔ)，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，更加易于發(fā)現(xiàn)有合理回報(bào)的投資方向。

投資可以促進(jìn)消費(fèi)。當(dāng)企業(yè)增加投資時(shí)，一般會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高勞動(dòng)者收入，進(jìn)而增加他們的消費(fèi)能力。此外，投資常常伴隨著技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升，擴(kuò)張的供給可以降低商品價(jià)格或增加新型商品供給，刺激居民消費(fèi)。

消費(fèi)會(huì)作用于投資。當(dāng)消費(fèi)者需求增加時(shí)，企業(yè)為了滿足消費(fèi)需求，往往需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，比如購買新的機(jī)器設(shè)備、擴(kuò)建工廠或者提升技術(shù)等。同時(shí)，強(qiáng)勁的消費(fèi)市場通常意味著企業(yè)預(yù)期會(huì)有更高的銷售額和利潤。這種積極的財(cái)務(wù)預(yù)期會(huì)激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的投資活動(dòng)，因?yàn)橥顿Y通常是基于對未來資本回報(bào)率的預(yù)期。隨著消費(fèi)者偏好的變化和需求的升級，企業(yè)需要不斷投資于研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，以生產(chǎn)出更加符合人們需求的新產(chǎn)品和服務(wù)。這種創(chuàng)新投資不僅增強(qiáng)了企業(yè)競爭力，也推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。因此，以消費(fèi)需求為基礎(chǔ)，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，更加易于發(fā)現(xiàn)有合理回報(bào)的投資方向，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，并推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量的增長。只有無效的投資，沒有無效的消費(fèi)（除了浪費(fèi)）。

政府部門支出會(huì)影響居民消費(fèi)。一方面，財(cái)政支出的乘數(shù)理論認(rèn)為，政府支出會(huì)轉(zhuǎn)化為居民收入，乘以邊際消費(fèi)傾向后又變成居民消費(fèi)，繼而又成為其他居民的收入及消費(fèi)，從而產(chǎn)生數(shù)倍于財(cái)政支出的需求拉動(dòng)效果。另一方面，也有研究認(rèn)為擴(kuò)大的財(cái)政支出可能會(huì)對居民消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，因?yàn)榫用耦A(yù)期財(cái)政支出擴(kuò)大會(huì)使稅負(fù)增加，從而降低居民預(yù)期收入，最終擠出家庭消費(fèi)。

消費(fèi)和投資之間的因果關(guān)系是可以隨著時(shí)間轉(zhuǎn)換的，這也符合我國國情和發(fā)展階段的特色。改革開放以來，早期我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)，商品供給短缺，經(jīng)濟(jì)增長主要由投資驅(qū)動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，商品供不應(yīng)求的局面轉(zhuǎn)變，投資邊際回報(bào)率下降，消費(fèi)逐漸決定投資的走向。

什么是消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

儲蓄率的高低決定了經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出水平，即決定了經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能達(dá)到的高度。其次，儲蓄率并不是越高越好，或者說投資不是越多越好。

當(dāng)前有一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要性，認(rèn)為應(yīng)該盡可能依靠投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)際上索洛模型早就揭示了這一點(diǎn)。一國儲蓄率對于該國經(jīng)濟(jì)能夠達(dá)到多大規(guī)模很重要。換言之，投資對一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模至關(guān)重要。對于兩個(gè)初始狀態(tài)相同的經(jīng)濟(jì)體，外生的儲蓄率決定了這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體最終所達(dá)到的穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)水平，即人均產(chǎn)出水平。如果一國儲蓄率高于另一國，那么每期新增資本會(huì)高于另一國，并帶動(dòng)產(chǎn)出增長，從而在達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)該國的人均產(chǎn)出就會(huì)高于另一國，穩(wěn)態(tài)資本存量也會(huì)高于另一國。

由此，很自然地得出的一個(gè)政策啟示是：一國為了提高穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，即想要擁有更大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，躋身世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模前列，就應(yīng)該提高儲蓄率、增加資本積累，并不惜代價(jià)抑制消費(fèi)。一個(gè)極端情況是該國人民不吃不喝，儲蓄率為100%，那么所有產(chǎn)出都用于資本增長，最終能夠達(dá)到最高產(chǎn)出規(guī)模，然而其代價(jià)是毫無國民福祉。反之，如果一國特別強(qiáng)調(diào)消費(fèi)以增進(jìn)國民福祉，那么較低的儲蓄率會(huì)使得每期新增資本較少，產(chǎn)出增長較少，直至穩(wěn)態(tài)時(shí)仍然只達(dá)到一個(gè)偏低的產(chǎn)出水平，而且偏低的產(chǎn)出水平也僅能支持消費(fèi)達(dá)到一個(gè)不算高的穩(wěn)態(tài)水平。因此，提高儲蓄率能夠提高穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，加大投資能夠做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這是毫無疑問的，但代價(jià)是減少人們的消費(fèi)及福祉。

從經(jīng)濟(jì)模型的論述中，有幾點(diǎn)啟示或共識：首先，投資對經(jīng)濟(jì)增長很重要，或者說儲蓄率對經(jīng)濟(jì)增長很重要。儲蓄率的高低決定了經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出水平，即決定了經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能達(dá)到的高度。其次，儲蓄率并不是越高越好，或者說投資不是越多越好。儲蓄率過高會(huì)忽略消費(fèi)的意義，而實(shí)現(xiàn)無限期內(nèi)世世代代總消費(fèi)最大化才是全社會(huì)的目標(biāo)。不僅如此，過高的儲蓄率帶來資本存量擴(kuò)張，與之伴隨的是維持投資水平上升，即維持規(guī)模如此巨大的資本存量使之不萎縮就需要保證每期投資不能停止或減少。再次，消費(fèi)與投資之間存在最優(yōu)組合。索洛模型認(rèn)為存在最優(yōu)儲蓄率使消費(fèi)最大化，資本達(dá)到黃金法則水平。更進(jìn)一步，拉姆齊-卡斯-庫普曼模型認(rèn)為存在鞍點(diǎn)路徑使消費(fèi)和投資組合能夠達(dá)到最優(yōu)增長路徑，至于對各個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言何為最優(yōu)增長路徑以及政策如何實(shí)現(xiàn)最優(yōu)增長路徑，受到競爭格局、文化習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多因素影響。

很長一段時(shí)間以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長模式是重投資而不重消費(fèi)。這種模式側(cè)重于增加資本投資和生產(chǎn)能力，即通過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)化和城市化來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。該模式在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，也存在明顯的弊端。

改革開放初期，我國供給明顯短缺，投資帶來的收益是巨大的。隨著工業(yè)化進(jìn)程加速，投資回報(bào)率遞減，供不應(yīng)求的局面已鮮少出現(xiàn)，取而代之的是產(chǎn)能過剩、資源錯(cuò)配、發(fā)展不均衡等問題。同時(shí)，大規(guī)模投資和快速工業(yè)化造成了嚴(yán)重的環(huán)境問題，包括資源過度消耗和環(huán)境污染等。

值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)衰退期間（如20世紀(jì)80年代初期和2008年金融危機(jī)），美國最終消費(fèi)支出占GDP比重有所上升，主要是因?yàn)橥顿Y和出口減少，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重相對增加。然而，在此時(shí)期，中國的資本形成總額占比則呈現(xiàn)上升趨勢，反映了兩國政策著力點(diǎn)的差異。

總儲蓄占GDP的比重與最終消費(fèi)支出的比重呈相反走勢。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2000年以前，美國和中國的國內(nèi)總儲蓄占GDP比重都呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的趨勢。2000年以后，美國的儲蓄占比先小幅下降，金融危機(jī)之后有所反彈；而中國的儲蓄占比則從36.4%上升至2010年的高點(diǎn)50.1%左右，隨后逐步下降至2019年的44.0%。

新冠疫情期間，中美的儲蓄率均有所上升。美國儲蓄率上升主要是因?yàn)榘l(fā)放的大量財(cái)政補(bǔ)貼增加了居民的可支配收入，而在補(bǔ)貼政策停止后，該部分超額儲蓄迅速轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。但中國的情況有所不同，由于經(jīng)濟(jì)不確定性增大，大多數(shù)居民選擇預(yù)防性儲蓄。

如何促進(jìn)消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要因素。投資往往是波動(dòng)的，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)。然而，消費(fèi)通常是相對穩(wěn)定的。通過消費(fèi)來帶動(dòng)投資，發(fā)揮消費(fèi)對投資和技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)和促進(jìn)作用，有助于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告提出了促進(jìn)消費(fèi)和投資良性循環(huán)的兩個(gè)辦法：一是激發(fā)有潛能的消費(fèi)，二是擴(kuò)大有效益的投資。那么，何為有潛能的消費(fèi)和有效益的投資？簡單來說，有效益的投資就是產(chǎn)出最終能實(shí)現(xiàn)銷售并獲得利潤的投資，這是由需求端和供給端共同決定的；有潛能的消費(fèi)則是能促進(jìn)投資不斷產(chǎn)出并擴(kuò)大生產(chǎn)的消費(fèi)，這主要取決于需求端和供給端的相互影響。具體而言，需要分析消費(fèi)和投資的各自決定因素。

（一）理解消費(fèi)：消費(fèi)的決定因素

縱觀消費(fèi)理論，無論是古典經(jīng)濟(jì)理論還是凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)以及后期的永久收入假說等，無一例外都非常強(qiáng)調(diào)收入或產(chǎn)出水平對消費(fèi)的決定性作用。

盡管各種消費(fèi)理論的假設(shè)或推演方式有別，但有幾點(diǎn)共識：第一，消費(fèi)受到收入影響，即使是在農(nóng)業(yè)社會(huì)，人們消費(fèi)多少也受到農(nóng)作物產(chǎn)出的影響。第二，人們具有平滑消費(fèi)的能力，不局限于當(dāng)期消費(fèi)，不愿意饑一頓、飽一頓，而是盡可能平滑可預(yù)見時(shí)間內(nèi)的消費(fèi)。第三，消費(fèi)意愿會(huì)因人而異、因時(shí)而異，受到主觀偏好、借貸約束、延時(shí)滿足等影響，更重要的是消費(fèi)意愿會(huì)受到收入及預(yù)期收入影響，也是收入的函數(shù)。也就是說，收入會(huì)通過收入本身及其對消費(fèi)意愿的影響這兩個(gè)渠道共同影響消費(fèi)，從而強(qiáng)化第一點(diǎn)。

（二）理解投資：投資的決定因素

相較于豐富的消費(fèi)理論，專門討論投資的經(jīng)濟(jì)理論要少得多。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為投資是一種創(chuàng)造性的冒險(xiǎn)活動(dòng)，強(qiáng)調(diào)其在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長中的作用。隨著原有固定資產(chǎn)的折舊，如果沒有投資，就無法維持再生產(chǎn)所必須的資本存量水平，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力就會(huì)萎縮。通過投資能夠維持資本存量水平不下降或上升，創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)消費(fèi)增加和經(jīng)濟(jì)增長。

縱觀有關(guān)投資的經(jīng)濟(jì)理論，盡管不如消費(fèi)理論那般豐富，但有幾點(diǎn)共識：第一，維持一定水平的投資對經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行是必須的。每期投資的一部分是用于彌補(bǔ)資本折舊，維系存量資本不萎縮，剩余部分才是新增資本。隨著資本存量擴(kuò)張，每期所需維持資本在增加，也就是說過往投資積累的資本存量都需要當(dāng)期投資去維護(hù)，維護(hù)后還有剩余的則是在既有資本存量上再新增資本。第二，資本回報(bào)率對投資的牽引作用巨大。關(guān)于儲蓄是否會(huì)百分百地轉(zhuǎn)化為投資，（新）古典主義和（新）凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對此有不同看法，但無異議的是除了受到儲蓄這種“量”的影響外，投資還受到另一組力量牽引，那就是以資產(chǎn)回報(bào)率為代表的“率”。

（三）以消費(fèi)帶動(dòng)投資

投資和消費(fèi)的決定因素分析表明，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要因素。投資往往是波動(dòng)的，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)。然而，消費(fèi)通常是相對穩(wěn)定的。通過消費(fèi)來帶動(dòng)投資，發(fā)揮消費(fèi)對投資和技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)和促進(jìn)作用，有助于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。

◆政府支出及投資的作用

中國以投資為主的增長模式主要體現(xiàn)在政府投資上。采用2000-2021年中國統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，構(gòu)建以303座城市為截面的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)消費(fèi)對投資的影響。在面板回歸模型中，采用居民消費(fèi)作為消費(fèi)的代理變量，采用固定投資作為投資的代理變量，采用地方政府支出作為財(cái)政支出的代理變量。為了部分減輕內(nèi)生性，我們對消費(fèi)采取滯后一階處理。下列圖表第（2）列表明消費(fèi)和投資之間存在著長期的非線性關(guān)系，而政府支出對該影響起到調(diào)節(jié)作用。

政府支出的增加可能引起投資和消費(fèi)之間的替代效應(yīng)。政府投資增加，難免吸引更多的資源和資金用于政府項(xiàng)目，相對減少了用于私人投資和居民消費(fèi)的資源，可能縮減居民消費(fèi)對投資的刺激作用。

政府投資在相當(dāng)程度上可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但也可能導(dǎo)致資源的不合理配置，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩是指經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)能力超過了實(shí)際需求水平。當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩時(shí)，企業(yè)商品和服務(wù)的供應(yīng)超過了居民的需求，這可能導(dǎo)致實(shí)際通脹水平下降。此時(shí)居民會(huì)覺得延遲消費(fèi)可以獲得更低的價(jià)格，因此可能選擇推遲消費(fèi)。

企業(yè)為了減少庫存，也會(huì)減少投資。投資下降影響居民的就業(yè)和收入，削弱了居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)支出，導(dǎo)致產(chǎn)品需求進(jìn)一步下降，加劇產(chǎn)能過剩的問題，并壓降通貨膨脹水平。

◆全要素生產(chǎn)率與投資和消費(fèi)的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)增長模型無一例外強(qiáng)調(diào)全要素生產(chǎn)率或勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用，新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)更是如此。

從索洛模型來看，盡管提高外生的儲蓄率能夠提高穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及由人均產(chǎn)出所衡量的生活水平，但是生活水平根本上取決于技術(shù)進(jìn)步、全要素生產(chǎn)率或勞動(dòng)生產(chǎn)率，也就是生產(chǎn)函數(shù)的形態(tài)。只有明確了生產(chǎn)函數(shù)中單位要素投入能夠有多大產(chǎn)出，才能夠討論儲蓄率高低的影響。然而，遺憾的是，經(jīng)濟(jì)增長模型通常將技術(shù)進(jìn)步視為外生變量，類似于天上掉餡餅式的技術(shù)進(jìn)步會(huì)帶動(dòng)生產(chǎn)函數(shù)向外擴(kuò)張，但現(xiàn)實(shí)中技術(shù)進(jìn)步不是憑空產(chǎn)生的，而是孕育于投資和消費(fèi)過程中。

具體說到投資與消費(fèi)對技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用，又會(huì)涉及到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的供需結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等。比如，是廠商自主創(chuàng)新推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步還是消費(fèi)者需求升級使然。又比如，在服務(wù)消費(fèi)占消費(fèi)比重提升、無形資產(chǎn)投資占投資比重提升時(shí)，消費(fèi)和投資對技術(shù)進(jìn)步的作用也在發(fā)生改變，消費(fèi)不僅是衣食住行，而且包括教育娛樂醫(yī)療居住等，投資可能不再是一臺臺龐大的機(jī)器設(shè)備，而是一串串代碼。消費(fèi)與投資對全要素生產(chǎn)率增長都很重要，而現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長模型未能刻畫這種交互影響。

◆資本邊際回報(bào)率、投資與消費(fèi)

資本回報(bào)率會(huì)影響投資已經(jīng)幾無爭議，但資本回報(bào)率也與消費(fèi)有關(guān)則少有提及。消費(fèi)增長意味著廠商生產(chǎn)產(chǎn)品能被消費(fèi)者認(rèn)可，沒有滯銷，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品形態(tài)向企業(yè)營收的轉(zhuǎn)換，因此消費(fèi)增長帶動(dòng)資本回報(bào)率提高則有利于維持廠商部門生產(chǎn)積極性。當(dāng)然，作為廠商所生產(chǎn)產(chǎn)品的另一條出路，投資也能夠吸收當(dāng)期產(chǎn)出并用于下一期生產(chǎn)，但如果這樣，廠商部門就需要不斷向家庭部門借貸并造成債務(wù)累積，以及最終仍需要通過消費(fèi)來吸收剩余產(chǎn)品。投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品賣不出去，也就是馬克思說的“驚險(xiǎn)的跳躍”。

因此，決定投資的主要因素是消費(fèi)。只有下一期消費(fèi)擴(kuò)大，才能增加當(dāng)期投資。投資對于維系下一期生產(chǎn)固然很重要，但消費(fèi)對下一期生產(chǎn)也有直接或間接影響：一方面，消費(fèi)用于維系勞動(dòng)力生存進(jìn)入下一期生產(chǎn)；另一方面，消費(fèi)增長有利于提高資本回報(bào)率，激發(fā)當(dāng)期投資與下一期生產(chǎn)積極性。即使撇開消費(fèi)維系勞動(dòng)力生存的作用不談，狹義而言，只有投資才能提供資本積累、進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)、提供經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能。消費(fèi)影響資本回報(bào)率、激發(fā)投資的作用也不容忽視。

/結(jié)論/

本文回顧了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型中投資與消費(fèi)之間的關(guān)系，并通過中國統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)以及世界銀行的國別數(shù)據(jù)，在不同視角下檢驗(yàn)了消費(fèi)和投資之間的實(shí)證關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)和投資的關(guān)系隨著時(shí)間發(fā)生變化，消費(fèi)與投資之間存在正均衡關(guān)系，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)所忽視的。我國消費(fèi)占比仍遠(yuǎn)低于最優(yōu)水平，經(jīng)濟(jì)增長模式應(yīng)由政府引導(dǎo)投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)促進(jìn)投資的模式。

投資是延遲的消費(fèi)，消費(fèi)則是另一種投資。當(dāng)個(gè)人或企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，是將當(dāng)前的資源用于生產(chǎn)或發(fā)展，而不是立即消費(fèi)，這意味著他們將享受回報(bào)和利潤的時(shí)間推遲到未來。因此，投資可以看作是將當(dāng)前的消費(fèi)延遲到未來。消費(fèi)則不僅僅是滿足當(dāng)前的需求，也可以被看作是一種對未來的投資。通過消費(fèi)，個(gè)人或家庭可以提高自身的生活質(zhì)量、滿足需求，并為未來的發(fā)展提供基礎(chǔ)。同時(shí)，消費(fèi)對投資和技術(shù)進(jìn)步有引領(lǐng)和促進(jìn)作用，成為一種潛在的投資力量。消費(fèi)與投資的良性互動(dòng)，是短期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的良藥，更是長期持續(xù)發(fā)展的密鑰。