在原材料上漲、消費(fèi)低迷的“逆市”中，波司登依然保持著高質(zhì)量增長。24/25財年中期，波司登營收同比增長17.8%達(dá)88.04億元；凈利潤同比增長23%達(dá)11.30億元，業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。業(yè)績亮眼的背后，是波司登戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)的成果。實(shí)際上，近兩年，在面對外部環(huán)境變化挑戰(zhàn)與機(jī)遇中，波司登在持續(xù)創(chuàng)新中更具洞見性地抵御著諸多挑戰(zhàn)及風(fēng)險。業(yè)績經(jīng)營溢利率提升至16.7%也印證了其戰(zhàn)略布局的正確性，展現(xiàn)了企業(yè)優(yōu)秀的盈利能力與抗風(fēng)險能力。

營收凈利雙增長

在最新的財報中，波司登業(yè)績依然保持了高質(zhì)量的增長。11月28日晚，波司登披露了24/25財年的中期業(yè)績。截至2024年9月30日，波司登實(shí)現(xiàn)營收為88.04億元，同比增長17.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為11.3億元，同比增長23%。

從增長幅度來看，波司登的業(yè)績增長依然強(qiáng)勁，尤其是在被稱為羽絨服淡季的上半年中，波司登凈利潤的增幅依然保持在兩成以上，從這里，我們窺到波司登的強(qiáng)盈利能力。事實(shí)上，從近兩年波司登的業(yè)績增幅來看，公司一直都保持著這樣的盈利能力。

跳出亮眼的整體業(yè)績，我們細(xì)究其具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)，同樣亮眼。24/25財年中期，波司登的品牌羽絨服主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入60.63億元，同比增長22.7%；貼牌加工管理業(yè)務(wù)的收入23.19億元，同比增長13.4%；多元化服裝業(yè)務(wù)收入1.17億元，同比增長21.3%。

其品牌羽絨服強(qiáng)勁增長背后，離不開三大品牌的支持。其中，波司登品牌實(shí)現(xiàn)收入52.80億元，同比增長19.4%；冰潔收入約為0.21億元，同比上升61.5%；雪中飛收入達(dá)3.90億元，同比增長47.1%，波司登通過差異化品牌矩陣全面覆蓋消費(fèi)分化需求，進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

再看渠道方面的表現(xiàn)，在線下渠道層面，波司登全方位升級打造Top店，做實(shí)單店，品牌羽絨服業(yè)務(wù)的單店經(jīng)營能力及效率顯著提升。報告期內(nèi)，其常規(guī)零售網(wǎng)點(diǎn)（不含旺季店）總數(shù)至3188家，收入貢獻(xiàn)保持較高水平。

線上渠道層面，波司登旗下全品牌在線銷售收入達(dá)13.96億元，同比增長23.2%，波司登線上渠道強(qiáng)勢發(fā)力。根據(jù)波司登披露的數(shù)據(jù)，截至2024年9月30日，波司登品牌在天貓及京東平臺，新增粉絲超130萬，新增會員超100萬；波司登品牌在天貓及京東平臺共計會員超1900萬。同時，波司登品牌在抖音平臺，新增粉絲超50萬；截至2024年9月30日，波司登品牌在抖音平臺共計粉絲超950萬人。

從24/25財年中期的階段性業(yè)績成果來看，波司登的表現(xiàn)不錯，而這種不錯，也正彰顯了波司登戰(zhàn)略布局的正確性。

多場景前景廣闊

縱觀當(dāng)前消費(fèi)市場大環(huán)境，原材料上漲、消費(fèi)疲軟等影響依然存在。羽絨是羽絨服的關(guān)鍵原材料，從行業(yè)變化看，近一年的羽絨價格有較大幅度的上漲。羽絨金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近半年，含絨量90%的白鵝絨價格從5月6日的1069.66元/公斤上漲至11月4日的1143.92元/公斤，上漲幅度達(dá)6.94%；含絨量90%的白鴨絨價格從5月6日的481.9元/公斤上漲至11月4日的535.62元/公斤，上漲幅度為11.15%。

在原材料上漲的大趨勢下，波司登通過多場景布局筑起了自己的護(hù)城河，更具洞見性地抵御著其所面臨的挑戰(zhàn)及風(fēng)險。

如在品類拓展方面，波司登通過持續(xù)性創(chuàng)新，從輕薄羽絨服到?jīng)_鋒衣，再到突破季節(jié)性桎梏的防曬衣，持續(xù)不斷地延伸著多場景戰(zhàn)略布局。

通過一組數(shù)據(jù)，可以看出沖鋒衣市場的火熱，2023年8月至2024年9月主流電商平臺上，沖鋒衣銷售額突破100億元大關(guān)。雙十一期間，京東平臺上沖鋒衣褲成交額同比增長超過100%，天貓平臺沖鋒衣品類的銷售額同比增長35%，銷量增長42%。

波司登洞察市場機(jī)遇，2023年9月，波司登推出沖鋒衣鵝絨服，主打一衣三穿，可以在0℃-20℃的環(huán)境中自由切換穿搭，以一件應(yīng)萬變；今年3月，波司登又新推出單殼戶外沖鋒衣，延長銷售季節(jié)，從而突破季節(jié)桎梏。9月，波司登順應(yīng)消費(fèi)市場對戶外場景的積極趨勢，推出迭變系列沖鋒衣羽絨服，成功打入戶外保暖市場，迭變?nèi)弦粵_鋒衣羽絨服快速占領(lǐng)消費(fèi)者認(rèn)知心智。

除了羽絨服、沖鋒衣，在防曬領(lǐng)域，波司登同樣闖出了一條獨(dú)屬于自己的品牌之路。據(jù)了解，波司登將防曬衣作為品類突破重點(diǎn)，推出了主打“黑科技防曬”的防曬服，助力品牌加強(qiáng)品類延伸。隨著產(chǎn)品系列不斷擴(kuò)張，有望將防曬品類打造波司登業(yè)績的第二增長曲線。

拋開不可逆的消費(fèi)大環(huán)境，立足羽絨服行業(yè)的當(dāng)下，如何做到穿越周期，是波司登一直以來研究的課題。。消費(fèi)疲軟的另一面于企業(yè)而言，則是要不要陷入向下卷的泥潭，這是目前中國品牌都在面臨的巨大挑戰(zhàn)。價格戰(zhàn)一定不是解決問題的最佳辦法，極端的卷成本卷價格，最終的結(jié)果必然是品牌價值的逐漸喪失?；蛟S對于真正要想做好品牌的企業(yè)而言，不斷投入研發(fā)創(chuàng)新做出好產(chǎn)品，保留合理的利潤空間，基于合理性價比的定價，才是有效的品牌策略。

顯然，從一個品牌長遠(yuǎn)發(fā)展的周期來看，波司登當(dāng)前的發(fā)展路徑無疑是正確的，這也是為何在原材料大漲、消費(fèi)疲軟的逆市中，波司登依然能保持業(yè)績增長的原因?？梢詳喽ǖ氖?，作為國貨羽絨服頭部品牌，在持續(xù)性創(chuàng)新的加持下，波司登未來的發(fā)展空間、業(yè)績增長的趨勢不會小。就像華源證券所指出的“隨著波司登聚焦主業(yè)戰(zhàn)略下羽絨服飾及部分夏季商品快速發(fā)展，未來增長空間較大。”基于此，華源證券首次給出“買入”評級。同時，波司登持續(xù)踐行ESG可持續(xù)發(fā)展，2024年摩根士丹利MSCI ESG評級繼續(xù)維持對波司登的A級評級，在中國紡織服裝業(yè)處于領(lǐng)先水平。