過(guò)去一年，隨著芯片需求的暴增，英偉達(dá)的營(yíng)收跟著翻了數(shù)倍。然而，這家萬(wàn)億巨頭曾經(jīng)“大躍進(jìn)”式的漲勢(shì)，漸漸有些偃旗息鼓。最新財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)連續(xù)六個(gè)季度“三位數(shù)”增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)宣告結(jié)束，并且趨緩的勢(shì)頭仍可能持續(xù)。公司預(yù)測(cè)第四季度將進(jìn)一步同比增長(zhǎng)約70%，低于去年同期265%的年增長(zhǎng)率。因此市場(chǎng)擔(dān)心，英偉達(dá)似乎很難再創(chuàng)造奇跡了。而跟著“老黃”過(guò)慣高增長(zhǎng)日子的投資者嗅到絲絲危險(xiǎn)信號(hào)，這次他們不再買賬了。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩

美東時(shí)間11月20日盤后，英偉達(dá)公布了截至2024年10月27日的2025財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)。公司當(dāng)季銷售收入創(chuàng)新高，錄得351億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比增長(zhǎng)94%。這是自2024財(cái)年第一財(cái)季以來(lái)英偉達(dá)首次季度同比增速未翻倍，同時(shí)環(huán)比增速也有所放緩。

同時(shí)，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)指引顯示，下季度的營(yíng)收還將進(jìn)一步放緩。以指引中值375億美元計(jì)算，英偉達(dá)預(yù)計(jì)，四季度營(yíng)收將同比增長(zhǎng)約70%，雖然高于分析師共識(shí)預(yù)期的中值371億美元，但低于買方的預(yù)期388億美元，一些分析師預(yù)期甚至高達(dá)410億美元。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)繼續(xù)成為英偉達(dá)營(yíng)收的最大貢獻(xiàn)者，主要涵蓋GPU芯片、AI服務(wù)器等軟硬件產(chǎn)品。三季度該項(xiàng)收入錄得308億美元，同比增長(zhǎng)112%，增速較上一季度的154%有所放緩。占少數(shù)的巨頭客戶貢獻(xiàn)了較多的銷售收入，英偉達(dá)執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官Colette Kress在電話會(huì)上指出，微軟、亞馬遜等大型云服務(wù)提供商占據(jù)了近一半的數(shù)據(jù)中心銷售額，比重高于二季度的45%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，收跌近0.8%的英偉達(dá)股價(jià)盤后跌幅擴(kuò)大，一度跌約5%，后收窄多數(shù)跌幅。隨后，英偉達(dá)CEO黃仁勛攜一眾高管出席電話財(cái)報(bào)會(huì)議“安撫”投資者。

據(jù)黃仁勛介紹，有兩大趨勢(shì)正在推動(dòng)英偉達(dá)芯片在全球的普及：首先，整個(gè)計(jì)算領(lǐng)域從CPU支持的編程轉(zhuǎn)向GPU支持的機(jī)器學(xué)習(xí)；其次，AI領(lǐng)域的全新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。他表示，隨著基礎(chǔ)模型制造商擴(kuò)大AI預(yù)訓(xùn)練、訓(xùn)練后以及云端AI推理算力的部署規(guī)模，對(duì)Hopper芯片的需求和對(duì)Blackwell芯片的期待“令人難以置信”。

此外，當(dāng)被問(wèn)及特朗普政府可能加征的關(guān)稅是否會(huì)影響英偉達(dá)，黃仁勛回應(yīng)稱：“無(wú)論新政府做出什么決定，我們當(dāng)然都會(huì)支持。公司將完全遵守隨之而來(lái)的任何法規(guī)。”

超萬(wàn)個(gè)Blackwell已交付

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的Blackwell架構(gòu)芯片，黃仁勛稱，Blackwell芯片的設(shè)計(jì)瑕疵問(wèn)題徹底解決，現(xiàn)已“全面投產(chǎn)”，并且強(qiáng)調(diào)這款備受期待的高性能芯片產(chǎn)品預(yù)計(jì)需求量將連續(xù)幾個(gè)季度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。

今年6月，英偉達(dá)宣布將AI芯片路線圖由兩年一更新加速至一年一迭代。具體而言，2024年開始投產(chǎn)新一代AI芯片Blackwell，預(yù)計(jì)于2025年推出Blackwell Ultra，2026年推出下一代AI芯片架構(gòu)平臺(tái)Rubin。但Blackwell芯片卻頻曝存在設(shè)計(jì)缺陷，導(dǎo)致生產(chǎn)和交付時(shí)間被迫推遲了至少一個(gè)季度。

科技媒體The Information近日?qǐng)?bào)道，將Blackwell芯片部署到可容納72個(gè)GPU的高容量服務(wù)器機(jī)架上時(shí)，會(huì)出現(xiàn)過(guò)熱問(wèn)題。為此英偉達(dá)已多次要求供應(yīng)商更改機(jī)架設(shè)計(jì)，但客戶開始擔(dān)憂用上這些機(jī)架的時(shí)間會(huì)被延遲。

據(jù)英偉達(dá)介紹，第三季度向客戶交付了13000個(gè)GPU樣品，包括首批向OpenAI提供的Blackwell DGX工程機(jī)。Blackwell目前已在其所有主要合作伙伴手中，用來(lái)建立它們的數(shù)據(jù)中心。該芯片的需求仍大大超過(guò)供應(yīng)，英偉達(dá)正在努力擴(kuò)大供應(yīng)規(guī)模，四季度銷售額將有望超過(guò)最初預(yù)估的數(shù)十億美元。

但Blackwell芯片正在損害英偉達(dá)的盈利能力。三季度英偉達(dá)調(diào)整后毛利率達(dá)75%，持平去年同期水平。預(yù)計(jì)四季度毛利率將達(dá)73.5%。Colette Kress表示，在Blackwell生產(chǎn)初期，預(yù)計(jì)總體毛利率將下降至70%出頭。當(dāng)Blackwell產(chǎn)能開始爬坡后，毛利率預(yù)計(jì)將回升至70%中段水平，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的時(shí)間可以合理假設(shè)為明年下半年。

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives分析稱，“Blackwell代表了英偉達(dá)和整個(gè)AI革命的下一個(gè)前沿，我們相信市場(chǎng)仍低估了未來(lái)12到18個(gè)月乃至更長(zhǎng)時(shí)間的需求曲線。上個(gè)月財(cái)報(bào)季期間，來(lái)自微軟、亞馬遜和谷歌的云數(shù)據(jù)和AI數(shù)據(jù)中心支出表現(xiàn)強(qiáng)勁，這表明大規(guī)模的企業(yè)人工智能需求正在進(jìn)行中”。

多還是空

2024年迄今，在AI浪潮的推動(dòng)下，英偉達(dá)股價(jià)暴漲超200%，使其成為全球市值最高的公司，而在2023年，英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)暴漲超240%。摩根士丹利分析師警告稱，供應(yīng)鏈限制性因素可能影響英偉達(dá)股價(jià)短期預(yù)期。

不過(guò)對(duì)于英偉達(dá)接下來(lái)的走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士仍然表現(xiàn)出極大的信心。投資管理公司Roundhill Investments CEO Dave Mazza近日在接受采訪時(shí)表示，即使Blackwell芯片近日被曝設(shè)計(jì)瑕疵，但也不會(huì)對(duì)英偉達(dá)的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡產(chǎn)生重大影響，因?yàn)橛ミ_(dá)在解決技術(shù)挑戰(zhàn)和提供行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品方面有著良好的記錄。并且，AI和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)GPU的需求依然強(qiáng)勁。

英偉達(dá)目前是Roundhill Investments旗下美股七巨頭ETF（MAG7）的主要持倉(cāng)之一，占整個(gè)投資組合的16.29%，僅次于特斯拉的17.83%。Mazza說(shuō)：“除非出現(xiàn)意外的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，英偉達(dá)可以成為任何以科技為重點(diǎn)的投資組合的核心持股。雖然具體的交易決策可能取決于收益報(bào)告的細(xì)節(jié)，但我們對(duì)英偉達(dá)非常有信心。”

市場(chǎng)也在關(guān)注其對(duì)科技板塊甚至整個(gè)美股市場(chǎng)的影響。 Mazze表示，英偉達(dá)的收益是科技行業(yè)，尤其是AI領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)。一份強(qiáng)勁的報(bào)告加上樂(lè)觀的指引可能會(huì)重新點(diǎn)燃投資者對(duì)科技股的熱情，從而可能推動(dòng)該行業(yè)的整體上漲。相反，如果英偉達(dá)表現(xiàn)不佳或指引保守，可能會(huì)導(dǎo)致高增長(zhǎng)科技股暫時(shí)回調(diào)。

美銀分析師在上周日的一份報(bào)告中稱，英偉達(dá)的三季報(bào)有可能引導(dǎo)美股市場(chǎng)的短期軌跡。該行以Gonzalo Asis等為首的分析師在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了英偉達(dá)在標(biāo)普500指數(shù)中的重要地位，指出其“在過(guò)去一年中貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)約20%的回報(bào)。隨著上周美國(guó)大選后市場(chǎng)的反彈，我們認(rèn)為英偉達(dá)的三季報(bào)可以決定美股的短期走勢(shì)”。

北京商報(bào)記者 趙天舒