伴隨著三季報(bào)相繼披露，白酒企業(yè)格局也悄然發(fā)生著變化。11月5日，白酒股以2212.78點(diǎn)收盤上漲2.74%，其中 17只白酒股上漲?？v觀今年前三季度，在20只白酒股營收同比去年增長10.02%的同時(shí)，9月最后一個(gè)交易日20只白酒股市值也相較于今年首個(gè)交易日（1月2日）上漲約2.87%。

盡管在業(yè)績與市值層面來看，白酒板塊整體上升，但在其背后，白酒企業(yè)也呈現(xiàn)出業(yè)績分化明顯、增速略顯放緩等趨勢。如今，當(dāng)2024年進(jìn)入尾聲，白酒企業(yè)也將在這個(gè)消費(fèi)旺季上演最終的“終端保衛(wèi)戰(zhàn)”。

營收、凈利放緩

隨著20家白酒上市公司三季報(bào)悉數(shù)披露完畢，前三季度白酒市場現(xiàn)狀也逐漸顯現(xiàn)。據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，20家白酒上市公司業(yè)績增速卻正逐漸放緩。其中，2024年前三季度，20家白酒上市公司（除牛欄山）共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3304.01億元，相較于去年同期3003.08億元提升300.93億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤總計(jì)1313.14億元，同比去年1192.72億元提升120.42億元。盡管營收以及歸母凈利均呈現(xiàn)不同程度增長，但從增速來看，卻不及去年同期。北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2024年前三季度20家白酒上市公司（除牛欄山）營業(yè)收入與歸母凈利總額增速分別為10.02%、10.1%，相較于2023年前三季度的16.98%、19.25%，增速呈現(xiàn)放緩趨勢。

白酒營銷專家蔡學(xué)飛指出，行業(yè)已出現(xiàn)筑底情況，特別是頭部酒企在馬太效應(yīng)影響之下，增長勢能不斷增強(qiáng)，這使得產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，未來，行業(yè)持續(xù)分化不可避免。目前白酒行業(yè)依然處于深度調(diào)整周期中，尚處于筑底階段，明年開春之后行業(yè)或迎來緩慢復(fù)蘇。

白酒板塊整體增速放緩背景下，反觀頭部企業(yè)營收以及歸母凈利潤總額占行業(yè)總量的比重仍不斷提升。北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，前三季度百億俱樂部酒企（除牛欄山）營業(yè)收入以及歸母凈利總計(jì)3008.8億元、1251.13億元，相較于去年同期2690.9億元、1123.58億元提升11.81%、11.35%。經(jīng)粗略計(jì)算，百億俱樂部（除牛欄山）營收、歸母凈利總額占行業(yè)的91.07%、95.28%，相較于去年的89.6%、94.2%而言，分別提升1.47%、1.08%。值得注意的是，伴隨著業(yè)績發(fā)布，頭部企業(yè)的前三把交椅也發(fā)生著悄然轉(zhuǎn)變。其中，山西汾酒以313.58億元營收規(guī)模躋身白酒三甲。

業(yè)內(nèi)人士指出，從今年整體三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，行業(yè)分化逐漸明顯，這也意味著頭部企業(yè)將繼續(xù)加速，不斷拉開與尾部企業(yè)差距。隨著接下來白酒去庫存、整頓渠道進(jìn)度逐步深入，四季度白酒板塊整體將呈現(xiàn)增速態(tài)勢。

盡管前三季度白酒板塊業(yè)績整體仍處于上升趨勢，但從業(yè)績負(fù)增長企業(yè)數(shù)據(jù)來看，前三季度業(yè)績下降企業(yè)有所提升。據(jù)北京商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年1—9月白酒企業(yè)營收、歸母凈利均出現(xiàn)負(fù)增長的企業(yè)共計(jì)6家，相較于去年的2家增加了4家。

對此，方正證券研報(bào)指出，白酒板塊自二季度起報(bào)表降速，淡季酒企重心轉(zhuǎn)向維系行業(yè)價(jià)格體系，控貨挺價(jià)維持渠道健康流轉(zhuǎn)，三季度、四季度預(yù)計(jì)延續(xù)財(cái)報(bào)端風(fēng)險(xiǎn)釋放趨勢，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。

酒類營銷專家肖竹青指出：“目前各個(gè)酒企主動將業(yè)績發(fā)展降速，主要的目的還是讓渠道休養(yǎng)生息，為2025年業(yè)績可持續(xù)發(fā)展打基礎(chǔ)。”

市值增長2.87%

在業(yè)績增速放緩的另一面，是白酒板塊波動上漲的資本市場行情。縱觀今年前三季度，盡管白酒板塊資本市場表現(xiàn)略有波動，但整體呈現(xiàn)走高趨勢。據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，白酒板塊20家白酒上市公司（除牛欄山）總市值約38439.2億元，相較于年初首個(gè)交易日（1月2日）的37367.9億元，環(huán)比提升2.87%。

從各季度來看，白酒板塊（除牛欄山）3月29日、6月28日以及9月30日市值總計(jì)為38500.45億元、32715.94億元以及38439.2億元，各季度環(huán)比提升3.03%、-15.02%以及17.49%。

華創(chuàng)證券副總裁兼研究所所長、大消費(fèi)組組長董廣陽指出，若將時(shí)間線拉長，很多酒類公司股價(jià)自上市以來上漲明顯。酒類行業(yè)有非常好的商業(yè)模式，盈利好且持續(xù)增長。隨著中國市場投資邏輯發(fā)生變化，以前只看酒企的業(yè)績高速增長就能帶來股票上漲，但如今酒類行業(yè)正邁入平穩(wěn)增長期，未來業(yè)績波動性會變小。

從頭部企業(yè)看來，百億俱樂部中，除牛欄山外，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒以及今世緣截至9月30日市值總計(jì)約為36354.26億元，相較于年初的35074.87億元，環(huán)比提升3.65%。值得注意的是，截至前三季度，百億俱樂部酒企（除牛欄山）市值總額占白酒板塊總量的94.58%。對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，對于白酒板塊這類較為成熟的產(chǎn)業(yè)而言，若未來IPO數(shù)量增加，那么頭部企業(yè)市值占比會有所減少，但如果不開放IPO，那么未來頭部企業(yè)占比就會越來越大。

資本市場波動上升的同時(shí)，白酒上市公司也在前三季度頻頻向投資者釋放利好信號。據(jù)北京商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，前三季度包括貴州茅臺、舍得酒業(yè)、水井坊以及金徽酒在內(nèi)的4家白酒上市公司實(shí)施股份回購計(jì)劃，其中貴州茅臺計(jì)劃回購金額最多、金徽酒回購力度最大。此外，自2023年12月至今，五糧液、山西汾酒以及瀘州老窖等5家白酒上市公司發(fā)布控股股東增持消息。

基于上述多重利好，白酒板塊也在不斷吸引著投資者目光。沈萌指出，白酒板塊缺少高成長基礎(chǔ)，所以頭部企業(yè)通常被視作防御性投資標(biāo)的。此外，白酒企業(yè)資本支出需求小，但經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入充沛，所以擴(kuò)大分紅規(guī)?？梢晕嘧⒅丶t利、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者。

“去庫存”仍為主旋律

如今，隨著最后一個(gè)季度拉開帷幕，酒企2024年的競爭“落腳點(diǎn)”仍將歸于終端市場動銷情況。酒水行業(yè)研究者歐陽千里表示，白酒行業(yè)的第三次調(diào)整表現(xiàn)為“庫存高企”，酒業(yè)新周期依舊表現(xiàn)為“庫存高企”。前者是經(jīng)銷商的庫存，后者是經(jīng)銷商和核心消費(fèi)者的庫存。所以，當(dāng)庫存達(dá)到瓶頸，自然會傳達(dá)到上游廠家那里，進(jìn)而造成酒企業(yè)績增長放緩甚至下滑。

中國酒業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報(bào)告》顯示，2024年白酒市場“庫存高企”問題突出。與去年同期相比，2024年上半年有超過60%經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現(xiàn)金流壓力，超過40%表示實(shí)際銷售價(jià)格的倒掛程度有所增加，超過50%表示利潤空間有所減少。

針對當(dāng)下渠道庫存情況，北京商報(bào)記者在走訪北京部分終端市場發(fā)現(xiàn)，目前終端市場除年份酒及醬酒產(chǎn)品外，部分盒裝白酒生產(chǎn)日期多集中于去年底及今年初。此外，作為白酒風(fēng)向標(biāo)產(chǎn)品的53度500ml飛天茅臺也在經(jīng)歷了一波成交價(jià)小幅回落后，緩慢提升。

終端市場表現(xiàn)也與企業(yè)庫存情況相呼應(yīng)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年A股與H股市場中的21家白酒上市公司上半年合計(jì)存貨金額同比增長10.29%，達(dá)1574.70億元。其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等5家酒企存貨均超百億元。

蔡學(xué)飛指出，客觀地說，社會與行業(yè)雙周期疊加情況下，目前酒類消費(fèi)市場錯綜復(fù)雜，每家酒企的產(chǎn)業(yè)定位不同，相關(guān)政策有所差異，但是去庫存并且捋順渠道關(guān)系，梳理市場政策成為企業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)，這也是中國酒行業(yè)為穿越周期所做的基礎(chǔ)性工作，所以從此次三季報(bào)來看，去庫存、穩(wěn)價(jià)格、調(diào)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展共識。

北京商報(bào)記者 劉一博 馮若男