資產(chǎn)負(fù)債率常年高企，南京醫(yī)藥（600713）已多次募資“解渴”。去年7月，南京醫(yī)藥開始籌劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)，擬募資不超10.81億元。如今，這一事項(xiàng)走到了上會(huì)的階段，于10月16日迎考。對(duì)南京醫(yī)藥來說，在較大的償債壓力下，此次募資如能順利推行，一定程度上可以改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率。不過，要想順利發(fā)行并非易事，此次募投項(xiàng)目的必要性、公司逐年走高的銷售費(fèi)用是否涉及醫(yī)藥銷售商業(yè)賄賂等情況，都可能受到考問。

10.81億元可轉(zhuǎn)債募資迎考

根據(jù)安排，上交所上市審核委員會(huì)定于10月16日召開2024年第24次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審議南京醫(yī)藥再融資事項(xiàng)。

據(jù)公司募集說明書，南京醫(yī)藥本次發(fā)行證券的種類為可轉(zhuǎn)換為公司A股股票的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過10.81億元（含本數(shù)），分別投向南京醫(yī)藥數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、南京醫(yī)藥南京物流中心（二期）項(xiàng)目、福建同春生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園（一期）項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金4個(gè)項(xiàng)目，擬分別投入募資額2.24億元、1.42億元、3.91億元、3.24億元。

可以看出，補(bǔ)充流動(dòng)資金是南京醫(yī)藥此次募投項(xiàng)目中擬投入募資額第二高的項(xiàng)目，擬投入金額僅次于福建同春生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園（一期）項(xiàng)目。

實(shí)際上，在籌劃此次發(fā)行前，南京醫(yī)藥已進(jìn)行了多次再融資。此前公告顯示，南京醫(yī)藥在2016年、2021年進(jìn)行了兩次定增募資，分別募集資金9.17億元、9.87億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

多次募資背后，南京醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率高企，且高于同行業(yè)公司平均水平。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年末、2022年末和2023年末，南京醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)79.78%、78.85%、74.46%，同期可比公司均值分別為67.71%、68.68%、60.94%。截至2024年上半年末，南京醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率為76.66%。

細(xì)看公司資產(chǎn)負(fù)債表，南京醫(yī)藥各項(xiàng)債務(wù)較高。截至2021年末、2022年末和2023年末，公司短期借款、非金融機(jī)構(gòu)借款、短期應(yīng)付債券、長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券等有息債務(wù)的余額合計(jì)分別為92.32億元、92.69億元和87.96億元。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，高負(fù)債率會(huì)限制公司的經(jīng)營靈活性，因?yàn)楣拘枰獙⒁徊糠仲Y金用于償還債務(wù)，而無法投入更多的資金用于業(yè)務(wù)拓展和研發(fā)等方面。同時(shí)，如果公司負(fù)債過高，會(huì)面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

萬聯(lián)證券投資顧問屈放也表示，隨著短期借款、應(yīng)付票據(jù)等短期負(fù)債增加，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期現(xiàn)金流壓力增大，從而增加還款壓力，甚至可能影響正常生產(chǎn)經(jīng)營。

募投項(xiàng)目是否必要

主要從事醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售的南京醫(yī)藥，此次募投項(xiàng)目涉及數(shù)字化轉(zhuǎn)型、物流服務(wù)等方面。在前期問詢中，募投項(xiàng)目的必要性引發(fā)監(jiān)管追問。

具體來看，南京醫(yī)藥募投項(xiàng)目中，前兩項(xiàng)募投項(xiàng)目分別為南京醫(yī)藥數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、南京醫(yī)藥南京物流中心（二期）項(xiàng)目。其中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)“含數(shù)字物流的數(shù)字供應(yīng)鏈平臺(tái)”“數(shù)字新零售運(yùn)營平臺(tái)”“數(shù)字運(yùn)營決策平臺(tái)”；物流中心（二期）項(xiàng)目的（一期）項(xiàng)目已于2018年10月投入使用。

值得注意的是，不管是醫(yī)藥“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)還是醫(yī)藥第三方物流服務(wù)，占南京醫(yī)藥營業(yè)收入的比重都非常小，公司逾九成營業(yè)收入來自醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，醫(yī)藥“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)為南京醫(yī)藥貢獻(xiàn)的收入占比分別為1.34%、0.66%、0.73%；醫(yī)藥第三方物流服務(wù)營收占比更低，分別為0.04%、0.05%、0.05%。

在此背景下，南京醫(yī)藥此次募投項(xiàng)目實(shí)施的主要考慮及必要性受到質(zhì)疑。上交所曾要求南京醫(yī)藥說明公司本次募投項(xiàng)目是否符合投向主業(yè)的相關(guān)要求。

在問詢回復(fù)中，南京醫(yī)藥表示，本次募投項(xiàng)目與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)及服務(wù)具有高度的相關(guān)性和協(xié)同性。作為醫(yī)藥流通企業(yè)，在公司開展業(yè)務(wù)的過程中，信息數(shù)據(jù)決策貫穿整個(gè)業(yè)務(wù)流程，連接了上下游供應(yīng)商及客戶。“南京醫(yī)藥數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目”將優(yōu)化醫(yī)藥供應(yīng)鏈協(xié)同服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)前端采購、銷售快速響應(yīng)，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)融合共享，有效提升決策精準(zhǔn)度和運(yùn)營效率，更好地將產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上下游企業(yè)聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體效益最大化，有利于公司主營業(yè)務(wù)降本增效。

此外，南京醫(yī)藥表示，“南京醫(yī)藥南京物流中心（二期）項(xiàng)目”和“福建同春生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園（一期）項(xiàng)目”將有效提升公司在江蘇、福建等區(qū)域倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、分揀等能力，提高物流配送效率，為實(shí)現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

銷售費(fèi)用逐年增加

對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，銷售費(fèi)用的情況需要格外關(guān)注。近年來，南京醫(yī)藥銷售費(fèi)用逐年走高。在此前問詢中，上交所更是直接犀利問詢公司在醫(yī)藥銷售過程中是否存在商業(yè)賄賂行為。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，南京醫(yī)藥銷售費(fèi)用分別為10.76億元、11.58億元、11.73億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，南京醫(yī)藥的銷售費(fèi)用主要為職工費(fèi)用、勞務(wù)費(fèi)、折舊及攤銷和使用權(quán)資產(chǎn)折舊。不過，差旅及業(yè)務(wù)招待費(fèi)、專業(yè)服務(wù)費(fèi)合計(jì)占銷售費(fèi)用的比例超過10%。

針對(duì)這一情況，上交所曾要求南京醫(yī)藥說明專業(yè)服務(wù)費(fèi)的發(fā)生背景、服務(wù)內(nèi)容，與公司業(yè)務(wù)規(guī)模的匹配性，是否符合行業(yè)慣例等問題；同時(shí)結(jié)合公司銷售人員構(gòu)成、薪酬政策、人均薪酬等，說明報(bào)告期內(nèi)公司職工費(fèi)用、勞務(wù)費(fèi)波動(dòng)的原因及合理性；并結(jié)合上述內(nèi)容，說明公司在醫(yī)藥銷售過程是否存在商業(yè)賄賂行為。

南京醫(yī)藥在回復(fù)中對(duì)是否存在商業(yè)賄賂行為表示否認(rèn)。南京醫(yī)藥方面表示，公司通過持續(xù)規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、健全內(nèi)部監(jiān)督約束機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)各級(jí)人員的廉潔從業(yè)教育，以保證公司及子公司合法合規(guī)經(jīng)營及健康穩(wěn)步發(fā)展。公司各部門在銷售中能夠各司其事、職責(zé)劃分清晰并互相監(jiān)督，嚴(yán)防商業(yè)賄賂行為。此外，公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員報(bào)告期內(nèi)不存在商業(yè)賄賂的違法犯罪記錄。因此，公司在醫(yī)藥銷售過程中不存在商業(yè)賄賂的情況。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著醫(yī)藥領(lǐng)域反腐力度加大，監(jiān)管部門對(duì)上市藥企再融資審核時(shí)，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注公司銷售過程中是否存在商業(yè)賄賂行為。

針對(duì)公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向南京醫(yī)藥方面發(fā)去采訪函，但截至記者發(fā)稿未收到公司回復(fù)。

北京商報(bào)記者 丁寧