當前美股實行T+0交易制度，但實行T+2結(jié)算交割制度。也就是說投資者買入一只股票，當天可以賣出該股票，但是交易的結(jié)算并不是立即完成的。而在結(jié)束三天小長假后，美股的“T+1結(jié)算時代”將于周二正式開啟。對散戶投資者來說，能將賣出股票的資金迅速用于新的投資。但同樣，T+1結(jié)算機制也可能會帶來一些操作風(fēng)險。

時間減半

當?shù)貢r間5月28日開始，美股交易結(jié)算周期將由T+2縮短至T+1，即交易完成后一天內(nèi)完成美元與股票的兌換。

T+1轉(zhuǎn)變的原因，主要是因為2021年年初，以游戲驛站等廉價股票為中心的“MEME股”交易熱潮對交易平臺的影響。彼時由于社交媒體發(fā)酵，散戶大量購入這些股票，導(dǎo)致像Robinhood Financial這樣的交易平臺運營商在兩天的結(jié)算期內(nèi)不得不為這些交易提供擔保。

但隨著股價及其交易量和波動性的上升，Robinhood開始限制購買這些股票，以確保有足夠的資本覆蓋擔保金，這一行為引發(fā)了零售交易者的強烈反對以及監(jiān)管機構(gòu)和國會成員的審查，從而促使監(jiān)管機構(gòu)開始推行T+1的結(jié)算制度。

對于T+1的好處，美國證券交易委員會表示，較短的結(jié)算窗口意味著買賣雙方在交易完成前違約的可能性降低。這一轉(zhuǎn)變意味著經(jīng)紀商的保證金要求降低，并且高交易量或波動性也將迫使經(jīng)紀商限制交易的風(fēng)險降低。此前，美國國債和共同基金已經(jīng)實現(xiàn)了T+1結(jié)算。

美國證券交易委員會還表示，T+1可能會增加一些操作風(fēng)險。隨著新規(guī)則的最終確定，美國證券交易委員會委員馬克·烏耶達表示，結(jié)算時間減半將意味著投資者解決交易過程中的錯誤以及監(jiān)管機構(gòu)阻止欺詐行為的時間更少。

對于為何不實施T+0結(jié)算制度，美國證券交易委員會主席加里·詹斯勒表示，現(xiàn)代技術(shù)可以將交易流程縮短為“當天結(jié)算（T+0或T+晚間）”。這將進一步降低一方或另一方在結(jié)算前違約的風(fēng)險。但證券業(yè)和金融市場協(xié)會表示，這種變化需要對市場運營進行昂貴的修改。該組織表示，T+0可能會導(dǎo)致更多“失敗交易”和欺詐，因為修復(fù)不正確的結(jié)算指令或發(fā)現(xiàn)合規(guī)問題的時間會更少。

結(jié)算失??？

眼下，不少機構(gòu)擔心，T+1制度可能增加結(jié)算失敗的幾率，因為壓縮結(jié)算時間可能使錯誤更容易發(fā)生，同時也減少了糾正錯誤的機會。最關(guān)鍵的是，它使買賣雙方更難確保其資金和證券準備就緒。

在研究公司Coalition Greenwich于4月和5月進行的調(diào)查中，僅有9%的賣方公司表示，它們預(yù)計T+1結(jié)算轉(zhuǎn)換將順利進行，38%的賣方公司警告稱，買方經(jīng)理沒有做好準備，28%的公司認為交易平臺尚未完全準備就緒，近五分之一的公司預(yù)計會出現(xiàn)大量或嚴重問題，造成巨大混亂。

值得一提的是，在美股T+1結(jié)算生效僅三天后，MSCI全球范圍各大股票指數(shù)的季度調(diào)整也將正式生效，今年影響范圍最大的交易日之一可能會給尚在適應(yīng)新機制的市場帶來更多壓力。這種全球股指再平衡意味著，基金管理機構(gòu)必須重新調(diào)整它們的持倉規(guī)模，以保持它們所發(fā)行的ETF任務(wù)繼續(xù)跟蹤MSCI指數(shù)。

Northern Trust的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在上一次再平衡期間，發(fā)達市場和新興市場的平均全球股票交易量飆升約120%，交易金額高達470億美元。在美國股票市場，這一數(shù)字則增長約199%。一些市場參與機構(gòu)擔心，交易失敗的數(shù)量可能將大幅增加，這可能將阻礙一些機構(gòu)投資者根據(jù)MSCI基準調(diào)整投資組合的努力措施。

一位從事美股分析的人士對北京商報記者表示，結(jié)算失敗可能導(dǎo)致監(jiān)管處罰、交易資本損失，甚至在極少數(shù)情況下，當交易規(guī)模足夠大時，會導(dǎo)致交易各方崩潰。不過，在現(xiàn)代市場里，結(jié)算失敗并不多見，往往源于技術(shù)問題或人為失誤。

做足準備

對于美國以外的投資者來說，也需要盡快適應(yīng)這一變化。據(jù)彭博社報道，美國股票交易結(jié)算時間減半將使美國股市與每天交易額7.5萬億美元的全球貨幣交易市場脫節(jié)，而全球貨幣交易市場通常需要兩天才能完成。許多試圖購買美國資產(chǎn)的海外機構(gòu)需要提前獲得美元，以確保它們及時擁有美元來完成交易。如果不這樣做，可能會導(dǎo)致某些購買完全失敗。

亞洲的經(jīng)紀商和投資者也將面臨著特殊的時間緊迫性挑戰(zhàn)，他們需要在美國市場收盤前執(zhí)行交易，以便滿足時間上的要求。紐約時間是交易“確認”的最后期限，這是結(jié)算前的最后一步。管理著28.5萬億歐元的歐洲基金和資產(chǎn)管理協(xié)會警告稱，多達700億美元的每日貨幣交易可能會因美國結(jié)算周期加快而面臨風(fēng)險。

不過，許多公司此前已提前做足了準備。巴美列捷福投資股份有限公司等一些基金選擇將交易員轉(zhuǎn)移到美國。木星資產(chǎn)管理公司也提前購買了美元，而更多的公司則尋求外包其外匯交易。美國存管信托和清算公司去年贊助的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一半以上員工人數(shù)不足10000人的歐洲金融公司正計劃將員工轉(zhuǎn)移到北美或雇用夜班員工。

投資公司協(xié)會等金融貿(mào)易團體表示，它們的行業(yè)正在為轉(zhuǎn)型做準備，銀行已經(jīng)制訂了過渡計劃，以應(yīng)對任何潛在的問題。它們特別關(guān)注5月29日所謂的雙重結(jié)算日——屆時舊T+2周期的美股交易將與第一批T+1交易同時到期。

消息面上，T+1也正在改變一些銀行的長期決策。例如，法國興業(yè)銀行的證券服務(wù)部門延長了部分員工的工作時間，而花旗集團則將其部分團隊遷往吉隆坡并采用周二至周六的時間表，而不是典型的周一至周五的時間表，以更好地與美國交易周保持一致。

摩根大通的內(nèi)部模型顯示，其為客戶處理的貨幣交易中預(yù)計約有四分之一將受到影響。布朗兄弟哈里曼則正在對客戶進行 “T+1模擬”，以識別那些存在潛在問題的客戶。

北京商報記者 趙天舒