萬凱轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā)，與其他轉(zhuǎn)債溢價上市形成鮮明反差。實際上，萬凱轉(zhuǎn)債的破發(fā)，反而是市場相對理性的表現(xiàn)，其他可轉(zhuǎn)債上市后即遭遇爆炒，多數(shù)有過度投機的市場情緒。

一般來說，A股可轉(zhuǎn)債上市后都會有一定比例的情緒溢價，雖然不科學，但卻是A股的習慣。萬凱轉(zhuǎn)債上市首日就直接破發(fā)，在A股市場十分罕見。交易行情顯示，萬凱轉(zhuǎn)債95元破發(fā)開盤后就再沒有上過100元面值，最高上摸96.9元，最低報93.525元，并最終以93.696元報收。

萬凱轉(zhuǎn)債的破發(fā)，本質(zhì)上是市場相對理性的表現(xiàn)。萬凱轉(zhuǎn)債上市前對應(yīng)正股萬凱新材的收盤價為10元，萬凱轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價為11.45元，那么萬凱轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值就是87.34元，即萬凱轉(zhuǎn)債本身的股票屬性價值已經(jīng)極低，其可轉(zhuǎn)債價格理論上只應(yīng)該體現(xiàn)其債券屬性，其93—97元的價格區(qū)間，基本反映了其純債價值。因此，萬凱轉(zhuǎn)債的上市定價是相對合理的。

相比之下，其他上市即價格大漲的虛值可轉(zhuǎn)債定價反而不夠理性。萬凱轉(zhuǎn)債目前是轉(zhuǎn)債定價相對合理的那一個，而其他上市即暴漲的虛值轉(zhuǎn)債，都有定價高估之嫌。

產(chǎn)生這種差異的一個重要原因就是發(fā)行量。萬凱轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模高達27億元，屬于中型可轉(zhuǎn)債，沒有大資金愿意冒著買下全部可轉(zhuǎn)債的風險去推高價格，而那些上市即暴漲的可轉(zhuǎn)債，大多流通盤很小，屬于小微型可轉(zhuǎn)債，正股的規(guī)模一般也不大。它們之所以受到部分資金的青睞，歸根到底還是更適合投機。正因如此，很多雙高可轉(zhuǎn)債都是流通盤較小的可轉(zhuǎn)債，大中型可轉(zhuǎn)債的估值大多更加合理。

事實上，很多投資者和游資都把可轉(zhuǎn)債看成投機的工具，因為可轉(zhuǎn)債具有T+0和漲跌幅限制更寬泛的交易規(guī)則，相比股票，炒家更愿意在可轉(zhuǎn)債上進行投機。而過度的投機可能導(dǎo)致價值的虛高，投資風險會被放大，因此，很多雙高可轉(zhuǎn)債的投資風險不容小覷。

需要注意的是，那些轉(zhuǎn)股溢價率較高、高于面值的可轉(zhuǎn)債并不具備長期投資價值，而那些估值合理的可轉(zhuǎn)債，才可以被投資者用來回避股價下跌的風險，長期持有的安全系數(shù)更高。

另外，高估值的可轉(zhuǎn)債未來有可能出現(xiàn)個別小盤股一樣的流動性風險。如果未來越來越多的投資者認識到了雙高可轉(zhuǎn)債的風險，選擇放棄在可轉(zhuǎn)債上進行投機炒作，那時可轉(zhuǎn)債的定價將會回歸合理。

從成熟股市的經(jīng)驗來看，虛高的股票價格和可轉(zhuǎn)債價格被打回原形只是時間問題，只有真正能給投資者帶來長期穩(wěn)健現(xiàn)金分紅的公司以及具有極強成長性的科技類公司才能獲得大資金的認可。可轉(zhuǎn)債本應(yīng)該是最重要、相對穩(wěn)健的價值投資品種之一，但投機屬性如果太強，可轉(zhuǎn)債的投資風險可能比股票還要高，這并不是一種正常的市場表現(xiàn)。

北京商報評論員 周科競