時(shí)下又有人擔(dān)心雪球產(chǎn)品的集中敲入可能會引發(fā)股指最后一跌，雪球作為一種理財(cái)產(chǎn)品，管理人會有自己的判斷，避免集中敲入引發(fā)踩踏，或追加擔(dān)保物延后敲入，或提前主動(dòng)敲入，避免集中敲入的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

雪球產(chǎn)品，看似高大上的名稱，其實(shí)內(nèi)容并不復(fù)雜，主要就是利用期貨、期權(quán)等金融衍生品，起到幫助投資者賺取權(quán)利金的目的，年化收益率或達(dá)10%以上，但其中的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，如果對應(yīng)的股指下跌到一定程度，雪球產(chǎn)品就會止損，投資者損失大部分的本金，事實(shí)上非常類似于賣出股指的看跌期權(quán)。

為什么投資者擔(dān)心雪球集中敲入？因?yàn)楫?dāng)雪球產(chǎn)品持有的看跌期權(quán)集中達(dá)到平倉線的時(shí)候，機(jī)構(gòu)對于持有的賣出看跌期權(quán)進(jìn)行平倉，對應(yīng)的操作就是買入看跌期權(quán)，此時(shí)做市商在看到大量的買入看跌期權(quán)報(bào)單時(shí)，會進(jìn)行相反操作賣出看跌期權(quán)，如果做市商進(jìn)行對沖風(fēng)險(xiǎn)的操作，就會進(jìn)行賣出股指期貨或者賣出指數(shù)基金的行為，考慮到目前雪球產(chǎn)品主要參考的是中證1000指數(shù)，做市商賣出中證1000指數(shù)期貨的概率將會較大，于是投資者擔(dān)心股指期貨的賣單會引發(fā)股指下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

但是雪球集中敲入未必會引發(fā)股指下跌。首先，雪球產(chǎn)品不會集中敲入，就連普通投資者都知道雪球集中敲入的風(fēng)險(xiǎn)隱患，雪球產(chǎn)品的管理者怎會不知？避免集中敲入的辦法也有很多，例如有些雪球產(chǎn)品的管理人可以自己追加購買雪球產(chǎn)品，置換現(xiàn)有雪球產(chǎn)品，降低平均敲入線；或者雪球產(chǎn)品管理人可以征得持有人同意增加保證金，降低產(chǎn)品的敲入線，再或者說服持有人提前平倉了結(jié)，避免集中敲入。

即使上述措施都沒有成功，雪球產(chǎn)品真的集中敲入，從市場的感受看，不過是增加了一大筆看跌期權(quán)的買入，只有做市商真的進(jìn)行避險(xiǎn)對沖交易才會進(jìn)一步傳導(dǎo)到期貨市場，股指期權(quán)的做市商都是專業(yè)機(jī)構(gòu)，會對市場走勢進(jìn)行評估，不會簡單地盲目交易，做市商也能看到當(dāng)前股指估值偏低，也知道雪球產(chǎn)品敲入屬于產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的拋盤，所以做市商未必會進(jìn)行足夠劑量的對沖交易，他們也會根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。

投資者不要認(rèn)為做市商認(rèn)為股指能夠上漲才會放棄對沖，因?yàn)樽鍪猩藤u出的是看跌期權(quán)，而且還能收取權(quán)利金，所以只要做市商預(yù)判股指不會進(jìn)一步下跌太多，放棄對沖風(fēng)險(xiǎn)都是劃算的交易，畢竟他們看跌期權(quán)義務(wù)倉都能因此獲利。

即使是做市商對沖風(fēng)險(xiǎn)，賣出了中證1000股指期貨，股指期貨的空單也未必會反映到股指上，或許股指期貨合約會出現(xiàn)稍大一點(diǎn)的貼水交易，但這些貼水很快就會被新增的抄底買盤消化，即股市上真正能夠感受到的雪球產(chǎn)品敲入的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)過了雪球管理人、期權(quán)做市商、股指期貨投資者的三重消化，在一個(gè)估值已經(jīng)很低的市場里，能夠?qū)χ笖?shù)造成的影響已經(jīng)微乎其微。

北京商報(bào)評論員 周科竟