證監(jiān)會(huì)就合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率征求意見，政策允許券商研究換傭金的做法，即券商研究所提供給基金研究報(bào)告，基金承諾支付高價(jià)的傭金，這次下調(diào)，對(duì)指數(shù)基金無(wú)疑是巨大利好。

降低基金買賣股票的傭金費(fèi)率，能夠在很大程度上降低基金投資者的交易成本，這次規(guī)范的是基金通過(guò)券商進(jìn)行股票交易時(shí)支付給券商的傭金，這筆錢本質(zhì)上是基金投資者支付的，但是決定支付給哪家券商則由基金公司決定，所以這里面就可能存在利益尋租的問(wèn)題。

管理層規(guī)范基金交易股票的傭金費(fèi)率，正是針對(duì)這種利益尋租下的一劑猛藥。假設(shè)基金交易股票的費(fèi)率能夠從萬(wàn)分之八下降到萬(wàn)分之五的水平，基金持股每年換手率按照100%測(cè)算，那么基金凈值每年就能額外增加萬(wàn)分之六左右，如果是每年換手超過(guò)800%的超級(jí)活躍基金，那么這一影響基金凈值的因素將會(huì)更加顯著。

但是，管理層也給基金公司留下了一個(gè)可以用來(lái)和券商合作的渠道，那就是研究換傭金，即券商研究所通過(guò)自己的專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)，發(fā)現(xiàn)了值得投資的好品種，可以提供給基金公司，由基金公司進(jìn)行投資，同時(shí)，基金公司也會(huì)選擇這家券商作為服務(wù)機(jī)構(gòu)，支付比散戶投資者更高的交易傭金費(fèi)率，這就是研究換傭金的核心所在。

在各類基金中，使用這些研究報(bào)告最多的主要是主動(dòng)型的股票型基金和偏股型基金，幾乎不使用的是指數(shù)型ETF基金。兩類基金在券商交易時(shí)，所支付的交易費(fèi)率理應(yīng)是不同的，原因是指數(shù)基金都是追蹤相關(guān)指數(shù)樣本股，例如滬深300指數(shù)基金就是按照權(quán)重買入滬深300指數(shù)中的300只成分股，那么券商研究出再好的股票，只要在成分股之外，指數(shù)基金也不會(huì)去買入，如果在成分股之內(nèi)，就算沒(méi)有券商研究成果，指數(shù)基金也會(huì)按照配比買入并持有。所以說(shuō)，這種被動(dòng)型基金，基本不需要研究報(bào)告。

但也有投資者會(huì)說(shuō)，指數(shù)基金雖然不用研究報(bào)告，但也很少調(diào)倉(cāng)換股，所以成交量并不會(huì)很大，交易傭金的高低對(duì)指數(shù)基金也不會(huì)有肉眼能夠發(fā)現(xiàn)的影響。不過(guò)真實(shí)情況并非如此，指數(shù)基金規(guī)模比較大的，都不僅有對(duì)應(yīng)的股指期貨和股票期權(quán)，有些還是融資融券的熱門標(biāo)的物，這些品種一旦出現(xiàn)投資者追捧，交易價(jià)格都會(huì)高于其預(yù)估凈值，那么此時(shí)大資金就不會(huì)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入ETF基金，而是會(huì)選擇直接通過(guò)基金公司認(rèn)購(gòu)新的份額，同時(shí)，股指期貨的套期保值資金和股票期權(quán)的做市商，也會(huì)在出現(xiàn)單邊行情的時(shí)候大量申購(gòu)或者贖回巨額的指數(shù)基金來(lái)對(duì)沖自己的投資風(fēng)險(xiǎn)，這些來(lái)自于被動(dòng)交易的資金量非常巨大，每一次巨額申購(gòu)贖回，都會(huì)引發(fā)指數(shù)基金大量買入股票或者賣出股票，所以，指數(shù)基金買賣股票的交易量并不低，他們對(duì)于交易所降低基金交易股票傭金的利好反應(yīng)也更加明顯。

北京商報(bào)評(píng)論員 周科競(jìng)