中鋼國際啟動可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回條款，引發(fā)公司可轉(zhuǎn)債和股價雙雙暴跌，可轉(zhuǎn)債的下跌比較好理解，而股價的下跌是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期將會有大量的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股并拋向二級市場，股價因此承壓。

中鋼國際在連續(xù)30個交易日中，有至少15個交易日的股價高于最新轉(zhuǎn)股價5.29元的130%，即6.88元，從而啟動了強(qiáng)制贖回條款。也就是說，投資者要么把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，要么就要按照100.37元（含稅）的價格把可轉(zhuǎn)債賣回給上市公司。從近期的強(qiáng)制贖回看，可轉(zhuǎn)債價格都會出現(xiàn)下跌，轉(zhuǎn)債價格中的水分會被擠得干干凈凈，轉(zhuǎn)債等同于股票，兩者已經(jīng)沒有區(qū)別。

但是比較奇怪的是，中鋼國際股價也出現(xiàn)了跌停走勢，很多投資者感到不解，認(rèn)為公司股價沒有下跌的道理。但從二級市場的交易邏輯看，投資者可以預(yù)期可轉(zhuǎn)債將會全部轉(zhuǎn)換為股票，而這些可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換的股票并沒有任何長期持股的打算，因?yàn)檫@些可轉(zhuǎn)債的持股者本就是投機(jī)客，他們將會賣掉中鋼國際股票后再去炒作其他可轉(zhuǎn)債。按照中鋼國際的可轉(zhuǎn)債發(fā)行量960萬張計算，每張面值100元，可轉(zhuǎn)債的總面值約為9.6億元，按照5.29元的轉(zhuǎn)股價計算，大約能夠轉(zhuǎn)換為中鋼國際股票1.815億股。

以中鋼國際總股本12.96億股粗略估算，本次可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回，將會增加大約14%的總股本，而這些新增的股票沒有限售期，也不用減持前公告，而且它們大概率將會全部賣出，所以這次強(qiáng)制贖回，比公司大股東公告全部通過二級市場減持14%的股票對股價的壓力還要大，這正是中鋼國際股價跌停的重要原因。

此外，原有股東對于中鋼國際強(qiáng)制贖回可轉(zhuǎn)債也未必真心歡迎，畢竟公司總股本增加了大約14%，這對于公司的利潤稀釋非常明顯。在經(jīng)典的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，公司的各種融資方式中，借貸的成本要比發(fā)行普通股便宜很多，而可轉(zhuǎn)債的票面利率更是比銀行貸款低很多，即在中鋼國際原股東的心目中，如果中鋼國際可轉(zhuǎn)債能夠一直交易到期，最終公司還本付息，對于上市公司的融資成本是最低的，所以強(qiáng)制贖回條款的執(zhí)行，讓中鋼國際原股東低成本融資的預(yù)期落空，這也是讓原股東先行拋售的另一原因。

事實(shí)上，現(xiàn)在的投資者已經(jīng)變得更加成熟，投資者會根據(jù)實(shí)際情況來評價上市公司的一舉一動。從中鋼國際的邏輯看，啟動強(qiáng)制贖回條款是希望提前完成再融資，避免將來的還本付息，但是對于投資者來說，讓可轉(zhuǎn)債再多交易一段時間就意味著上市公司可以更低成本的獲得資金，持股者也能獲得更多的上市公司分紅。顯然，中鋼國際的持股者采用的是價值投資的思維方式，新增加的大約14%股本勢必會降低中鋼國際的每股現(xiàn)金分紅，這對于股價來說也是重大的利空。

北京商報評論員 周科竟