相比配股，上市公司明顯更加偏愛定增，其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)在于特定投資者這一點，相對而言，散戶降低持股成本的機會被特定投資者“搶”走了。此外，相比配股，定增過程中上市公司更像是甲方，手心向下的感覺總好過手心向上。

最近有這么個事，券商股的定增頻頻降低募集資金量，背后的原因有各種解讀，不過本欄更關(guān)心的是，為什么現(xiàn)在大的再融資都選擇了定向增發(fā)這一模式，而不是配股。相比之下，配股就是向全體股東配售新股，價格可以較市價降低一些，大股東愿意認(rèn)購也行，放棄認(rèn)購也可以，但在實際操作過程中，很少看到大股東放棄認(rèn)購的情形。

需要注意的是，配股可以降低投資者的持股成本。假如投資者持有一家公司股票1000股，股價10元，公司按照每10股配3股的比例配股，配股價格8元，那么配股完成后，投資者的持股成本就變成9.54元，同比下降了4.6%。但假如是定向增發(fā)，也增發(fā)那么多股份，增發(fā)價格也是8元，完成后投資者的持股成本還是10元。都知道配股要除權(quán)，實際上定向增發(fā)也要除權(quán)，只不過都是“隱形”的，同樣的募集資金、同樣的股東權(quán)益，完事后股價自然應(yīng)該是一樣的，這個道理投資者不難想明白。

更多的上市公司之所以喜歡選擇定增募資的方式，是因為相比配股，定增融資的效率更高一些，畢竟讓幾萬股東認(rèn)可公司再融資價值的難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過幾家特定機構(gòu)，而且特定機構(gòu)或者個人也通常會給出更令上市公司滿意的價格。

另外，在定向增發(fā)過程中，上市公司會更有存在感。諸如某家上市公司發(fā)布定增預(yù)案，50家機構(gòu)要認(rèn)購，可是只要10家，哪10家屬于特定投資者，上市公司多少有些話語權(quán)。還有發(fā)行價格，認(rèn)購機構(gòu)可以都說說意見，各自報價，上市公司也更有選擇的余地。如果是配股，10元的股價，不管是5元配股還是8元配股，反正全體股東都會認(rèn)購，誰不認(rèn)購誰吃虧，所以肉都爛在鍋里，大家也沒什么詢價的訴求。

其實，從更利于中小投資者的角度來說，上市公司應(yīng)該還是盡量多采用配股的方式來再融資，如果股東放棄認(rèn)購，放棄的部分可以定向增發(fā)給其他特定投資者。畢竟A股市場生態(tài)結(jié)構(gòu)里還是主要以中小散戶為主，持股成本降低了，更利于他們長期穩(wěn)定持股。

當(dāng)然，本欄并不是說定向增發(fā)不好，只是倡議上市公司和大股東在條件合適的時候，可以考慮更多使用配股進(jìn)行再融資，定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式也都很好很實用，只是目前看配股再融資的比例相對低不少，這對于保護(hù)中小投資者利益不是特別有好處。

北京商報評論員 周科竟