近期股指期權(quán)的隱含波動率保持在低位，有市場人士表示系因雪球產(chǎn)品大量銷售，導(dǎo)致股指期權(quán)形成賣方市場，進而使隱含波動率下降。但本欄認為，隱含波動率下降主要是因為投資者預(yù)期A股走勢穩(wěn)定，不愿意高價購買期權(quán)所致，與雪球產(chǎn)品無關(guān)。

雪球產(chǎn)品，更像是帶障礙條款的奇異期權(quán)，設(shè)置有敲入、敲出價格。投資者購買雪球產(chǎn)品本質(zhì)類似賣出奇異看跌期權(quán)并獲取期權(quán)費，標(biāo)的可掛鉤指數(shù)、個股、商品等，是一種高風(fēng)險的投資產(chǎn)品。

一般來說，相關(guān)標(biāo)的的走勢越穩(wěn)定，雪球產(chǎn)品的投資者就越有機會盈利，如果波動方向不利且巨大，投資者就有可能出現(xiàn)投資虧損。事實上，大多數(shù)的時間里，雪球產(chǎn)品的投資者都是盈利的。

除非有巨大的風(fēng)險發(fā)生，雪球產(chǎn)品的盈利歷史總能吸引更多的投資者買入，而這也是市場人士認為增加了期權(quán)賣方的原因。

但事實上，期權(quán)價格的產(chǎn)生是由買賣雙方撮合而成的，更多的時候是由買方的強弱來決定期權(quán)的成交量、交易價格以及持有量。例如，當(dāng)大多數(shù)散戶投資者預(yù)期股市將會上漲時，大家都會去買入股指的看漲期權(quán)，此時投資者并不介意期權(quán)價格是否太高，從期權(quán)隱含波動率等指標(biāo)走勢看，期權(quán)價格、成交量、持倉量和隱含波動率都會同步走高，意味著期權(quán)的行情來了，此時再多的賣盤也無法打壓期權(quán)價格。

而當(dāng)投資者認為未來股市將會保持平穩(wěn)的時候，期權(quán)買方將會賣出平倉，并且不再買入新的看漲期權(quán)，此時的期權(quán)價格、成交量、持倉量以及隱含波動率都會下行，這代表著期權(quán)行情的結(jié)束。

也就是說，引發(fā)期權(quán)隱含波動率變化的根本因素在于買方投資者，而不是賣方，賣方只能給買方提供流動性，賣方投資者即使把期權(quán)價格打壓得很低，也沒辦法吸引大量的投資者買入，而只要買方投資者推高期權(quán)價格，就能吸引大量的期權(quán)賣家進場賣出，即行情永遠是由買方?jīng)Q定的。

如今股指的穩(wěn)定預(yù)期占據(jù)上風(fēng)，導(dǎo)致投資者不愿意買入股指期權(quán)，這才是隱含波動率下行的主要原因，即使沒有雪球產(chǎn)品，只要投資者預(yù)期未來股市走勢穩(wěn)定，隱含波動率也不可能提升。

當(dāng)然，雪球產(chǎn)品這類期權(quán)賣方在很大程度上能夠滿足買方投資者的購買需要，阻止期權(quán)價格出現(xiàn)非理性波動，同時還能給投資者提供一個很好的投資渠道，是具有很好價值的，普通投資者也可以多關(guān)注金融衍生品市場及其相關(guān)產(chǎn)品，其中的投資機會同樣值得投資者重視。

北京商報評論員 周科竟