天合光能轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值不到67元，最新的轉(zhuǎn)債價(jià)格卻高達(dá)115.39元，這樣的存在未必合理，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值投資屬性已經(jīng)大打折扣，投資者應(yīng)警惕其中的風(fēng)險(xiǎn)。

天合光能股價(jià)48.5元，對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債天23轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)69.69元，那么請問，天23轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格應(yīng)該是多少錢？

如果這個(gè)問題放在大學(xué)校園的證券投資課上，那么教授一定會(huì)說，因?yàn)樘旌瞎饽艿墓蓛r(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，這個(gè)可轉(zhuǎn)債體現(xiàn)出純債屬性，所以它的價(jià)格一定是低于100元的，具體低多少，要看市場利率和可轉(zhuǎn)債的票面利率以及回售條款的約定。

但事實(shí)卻是，天23轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格為115.39元，如此表現(xiàn)會(huì)讓大學(xué)教授大跌眼鏡，但這就是天23轉(zhuǎn)債的現(xiàn)實(shí)狀況。

有這么一個(gè)詞，叫作轉(zhuǎn)股價(jià)值。指的是按照轉(zhuǎn)股操作的話，投資者買入可轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股，如果價(jià)值和直接買入股票相等的話，需要可轉(zhuǎn)債的價(jià)格在69.59元，這就是轉(zhuǎn)股價(jià)值。還有一個(gè)詞叫轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，即轉(zhuǎn)債現(xiàn)在的價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)值相比有多少升貼水，具體是用115.39除以69.59等于165.8%，這多出的65.8%就是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。

那么為什么可轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格會(huì)比理論上貴出那么多？主要還是因?yàn)橥稒C(jī)力量所致。投機(jī)力量通過資金優(yōu)勢，長期維持可轉(zhuǎn)債價(jià)格在高升水的水平上，哪怕是極個(gè)別存在退市風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債，價(jià)格也仍然處于高位，這些都是投機(jī)力量在作祟。

還記得黃金期貨上市的首日表現(xiàn)嗎？國內(nèi)黃金期貨價(jià)格集體漲停，投資者歡欣鼓舞，把黃金期貨當(dāng)成新股上市炒作，但是隨后無窮無盡的空單開始涌入市場，3日之后，黃金期貨價(jià)格回歸合理，瘋狂投機(jī)的散戶投資者損失慘重。

可轉(zhuǎn)債市場因?yàn)闆]有做空機(jī)制，投機(jī)資金長期維持交易價(jià)格在“虛火”的水平，但這顯然是違背馬克思主義的價(jià)值理論的，隨著時(shí)間的推移，最終可轉(zhuǎn)債價(jià)格的“虛火”一定會(huì)被澆滅，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)最終回歸理性，這個(gè)過程雖然不知長短，但經(jīng)歷的投資者一定會(huì)為此買單，其中的風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有所覺悟。

那么如果投資者看好天合光能，又想通過天23轉(zhuǎn)債避險(xiǎn)，有什么好的辦法嗎？目前的答案是沒有。因?yàn)橥稒C(jī)力量把可轉(zhuǎn)債價(jià)格推高到了不合理的水平上，所以導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的避險(xiǎn)功能大打折扣，雖然說投資者買入天23轉(zhuǎn)債可能最大虧損也就是20%，但是卻沒辦法分享到股價(jià)上漲的大部分收益，這不是避險(xiǎn)操作，因?yàn)橐不乇芰私^大部分收益。試想，投資者需要看到天合光能股價(jià)上漲65.8%，自己才能保本，這叫什么避險(xiǎn)投資？

所以本欄說，現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)失去了原本應(yīng)有的避險(xiǎn)功能，價(jià)值投資者基本都會(huì)繞道而行，等待泡沫破裂后再尋求避險(xiǎn)機(jī)會(huì)更為穩(wěn)妥。

北京商報(bào)評論員 周科竟