*ST光一控股股東多次被動(dòng)減持引起了管理層的注意，本欄認(rèn)為，以“死當(dāng)”的模式借款，然后等待被動(dòng)減持，本質(zhì)是變相減持，管理層應(yīng)加以規(guī)范。

一般來說，如果上市公司大股東通過先預(yù)告再減持的方式減持股份，大多會(huì)讓投資者感到不爽，但如果是因?yàn)闊o力償還借款，而被債權(quán)人處置質(zhì)押股票，往往會(huì)引發(fā)投資者的同情，從而逃避自己應(yīng)負(fù)的責(zé)任。

現(xiàn)在*ST光一大股東把這一財(cái)技玩得爐火純青，各式各樣的被動(dòng)減持，讓投資者和管理層已經(jīng)開始懷疑，這究竟是沒錢還債，還是壓根就沒打算還債贖股。

按照*ST光一大股東的其中一項(xiàng)操作，先是把股票抵押給一家小貸公司，到期之后不去還款，然后由小貸公司處置*ST光一股票，這個(gè)操作到底是主動(dòng)減持還是被動(dòng)減持？表面上看是被動(dòng)的，但如果從借款的時(shí)候就沒打算還，那這是不是就是主動(dòng)？而很多被動(dòng)減持還是處于不允許減持的時(shí)間段，于是管理層懷疑*ST光一的被動(dòng)減持有違規(guī)之嫌。

事實(shí)上，市場(chǎng)上一直有結(jié)構(gòu)化減持的中介機(jī)構(gòu)，幫助上市公司大股東盡量高價(jià)格、大比例減持股份，離婚、訴訟、被動(dòng)減持都是其中的手段，而把股票質(zhì)押給貸款機(jī)構(gòu)，一般所獲得的資金為股價(jià)的3-5折，但如果從一開始就跟貸款機(jī)構(gòu)談好，不準(zhǔn)備贖回，即典當(dāng)行業(yè)的“死當(dāng)”，那么這個(gè)抵押價(jià)格可能還會(huì)更高，因?yàn)橘J款機(jī)構(gòu)計(jì)算自己的盈利就不再是普通的利息收入，而可以是短期更高的利率，因?yàn)閳?zhí)行抵押物能夠獲得更高的溢價(jià)，如果自己低價(jià)買入抵押物，然后再在市場(chǎng)上高價(jià)賣出，將能獲得更高的投資收益。

但是問題是，這種操作已經(jīng)突破了管理層規(guī)定的有關(guān)大股東相關(guān)減持的規(guī)定，而且對(duì)于普通投資者來說也很不公平，投資者無法按照正常的邏輯判斷大股東持股將會(huì)有多少流入市場(chǎng)，所以本欄說，被動(dòng)減持也要加以規(guī)范，不能肆意而為。

本欄建議，對(duì)于大股東沒有通過公告程序而直接質(zhì)押的股票，債權(quán)人在獲得這些股權(quán)后仍要繼續(xù)履行大股東應(yīng)盡的義務(wù)，例如減持前必須要預(yù)披露，而且還要遵守相關(guān)的減持上限規(guī)定，這樣才能讓配合大股東被動(dòng)減持的其他機(jī)構(gòu)繼續(xù)承擔(dān)大股東的責(zé)任和義務(wù)，讓他們承接大股東賣股時(shí)三思而后行。

此外，如果大股東的行為明顯構(gòu)成了在質(zhì)押時(shí)就無力還款或者沒打算還款的情況，那么這個(gè)減持就不能被視為被動(dòng)減持，畢竟*ST光一欠小貸公司僅200多萬元，這一點(diǎn)資金對(duì)于上市公司大股東來說不應(yīng)無力償還，但是大股東卻看著股票被動(dòng)減持，這里面的想法就很值得深思，如果大家都這么搞，那么減持的規(guī)定將成為一紙空文，A股市場(chǎng)也會(huì)因此受到傷害。

北京商報(bào)評(píng)論員 周科竟