近日，針對場外期權(quán)業(yè)務(wù)，證監(jiān)會罕見連出三張罰單，這個場外期權(quán)是給專業(yè)機構(gòu)投資者購買的期權(quán)，本欄認(rèn)為，這類期權(quán)也是未來A股衍生品市場發(fā)展的方向。

投資者對于期權(quán)本就是似懂非懂，現(xiàn)在又有了場外期權(quán)這個詞，這又是什么交易品種呢？

先舉一個簡單的例子，某位重量級歌星的嗓子很有價值，但是誰也不能保證她會不會因為疾病、意外導(dǎo)致嗓音出現(xiàn)問題，所以她就可以找各大保險公司提出投保計劃，即她說，“我要投保我的嗓音不壞，保額100億元，你們都給出報價吧”。于是各大保險公司就會讓精算師計算風(fēng)險收益比，咨詢醫(yī)學(xué)專家嗓子生病的概率，然后再咨詢再保險公司的再保險費率，最后各家公司給這位歌星提出報價，歌星從中做出選擇。

這里面有兩個問題，一是普通的格式化保險條款無法滿足歌星的個性化需要，二是歌星的個性化需要并不適用于大多數(shù)人。比如本欄就不會去投保這個嗓音險，因為嗓音是否好聽對于本欄并沒有那么重要。

場外期權(quán)也一樣，大型機構(gòu)可以向很多券商提出個性化的期權(quán)方案，然后各大券商會給出報價，并且在合同文本中就給出提前終止的相關(guān)條款，然后大型機構(gòu)會從中做出選擇，看看選擇哪一家或者哪幾家作為對手盤，而券商的報價也不可能胡亂報價，因為報價太高一定會被機構(gòu)淘汰，報價太低自己的風(fēng)險又沒辦法分散，所以場外期權(quán)業(yè)務(wù)實際上就是大機構(gòu)定制期權(quán)業(yè)務(wù)。

大機構(gòu)為什么會選擇場外期權(quán)？因為場外期權(quán)的承接力度很強，例如機構(gòu)想要對沖100億元的股票持倉風(fēng)險，如果通過期權(quán)市場直接交易，將會對期權(quán)價格產(chǎn)生很大的影響，但如果是場外期權(quán)交易，就能在一個相對合理的價格上完成大額的風(fēng)險對沖，然后券商通過各種產(chǎn)品來分散自己的風(fēng)險，這就是大機構(gòu)選擇場外期權(quán)的重要原因。

但是場外期權(quán)也有很大的弊端，即場外期權(quán)不夠靈活。一般來說，場外期權(quán)都要持有到期，所謂的歐式期權(quán)，此時券商可以明確知道自己需要分散風(fēng)險到什么時間，如果機構(gòu)在持有一半時要退出期權(quán)，此時券商也要相應(yīng)地平倉自己的頭寸，所以券商一般會在提前終止期權(quán)時提出很多對機構(gòu)不利的條款，所以機構(gòu)投資者選擇場外期權(quán)對手盤的時候也要綜合很多因素。

按道理說，場外期權(quán)是一個很有市場的衍生品分支，但是卻有不少投資者利用券商招攬客戶的心理去冒充或者掛靠機構(gòu)投資者進行股票高杠桿期權(quán)的買入，投資者通過買入單一股票的看漲期權(quán)來進行高杠桿投資，里面還可能充斥著內(nèi)幕交易和操縱股價，所以管理層對于非機構(gòu)客戶參與場外期權(quán)要連續(xù)開出罰單。即管理層規(guī)范場外期權(quán)實際上是一種凈化市場的操作，對A股市場的未來穩(wěn)健發(fā)展大有裨益。

北京商報評論員 周科競