數(shù)據(jù)顯示，去年混合型基金換手率中位數(shù)接近200%，最高的超過3000%，其中一些“高換手”基金的成績單卻較為慘淡。本欄認為，頻繁交易不僅交易費用更高，而且也不容易獲得穩(wěn)定高額的回報。

股票市場從來不是一個獎勤罰懶的地方，而基金投資者作為價值投資的代表，也被投資者認為屬于長期投資的典范。但是，2021年度，混合型基金的換手率中位數(shù)接近200%，最高的超過3000%，這似乎與價值投資理念有些相悖。

按照投資者的理解，一般股票的換手率要高于債券，混合型基金的換手率理應低于股票型基金或者偏股型基金，但是它們的換手率也能那么高，這說明其大概率不是在進行傳統(tǒng)的價值投資，而是高頻率的短線交易。

為什么基金要追逐短線交易，而且有些出現(xiàn)如此高額的換手呢？本欄認為可能存在一種極端的情況。據(jù)本欄了解，基金在交易股票的時候，所繳納給券商的傭金水平平均為0.08%，而一個初入市的散戶投資者也能和券商談判到0.03%乃至0.025%的傭金水平，如果是資金量比較大的客戶，還可以談到0.02%甚至是0.018%，那么基金作為絕對的大戶，為什么要支付如此高的傭金水平呢？

其中一個重要的原因可能是，很多基金都有券商作為大股東，那么基金使用大股東的交易渠道也就順其自然。既然是大股東，多支付一些交易傭金也就成了業(yè)內(nèi)慣例，即使沒有大股東背景的基金，也一般不會打破行業(yè)慣例。所以基金公司的交易量越大，這些券商傭金所產(chǎn)生的利益也越多。以一只換手率3000%的基金為例，如果交易傭金為0.08%的話，那么全年的成交金額為基金凈值的60倍，那么交易傭金率就高達4.8%，即基金投資者的錢有4.8%用于給券商交傭金，難怪高換手的基金業(yè)績出現(xiàn)慘淡情形。

事實上，頻繁的短線交易也不符合長期價值投資的理念。即使沒有高額的券商傭金，短線交易頻繁也會造成很高的沖擊成本，即基金作為大規(guī)模投資者，在看到買一價格10元，賣一價格10.01元的報價時，如果是短線交易思路，那么在急于成交的思路下，買入成本就有可能高達10.1元，而賣出價格可能會低至9.9元，這多花的0.09元和少收的0.1元就是沖擊成本，資金量越大，沖擊成本越高。想要降低這個沖擊成本，最好的辦法就是減少報單數(shù)量，增加買入賣出的時長，但對于以短線交易為目的的基金，是無法做到這兩點的。

此外，如果基金經(jīng)理一年只重倉10只股票，那么他的研究強度就是10家公司，但是如果他想要短線交易，就可能會涉足100只階段重倉股，那么他的研究強度就是100家公司，顯然人的精力是有限的，研究強度越高，犯錯的機會也就越高，所以頻繁短線交易的基金經(jīng)理，其犯錯的機會也就越多，最終業(yè)績不佳的概率也就越大。

北京商報評論員 周科競