風語筑等公司股價不斷走低，但是可轉(zhuǎn)債價格卻在115元附近支撐強勁，可轉(zhuǎn)債的投機性從新債上市就開始顯現(xiàn)，資金云集可轉(zhuǎn)債市場造成股市失血，本欄認為可推出創(chuàng)設可轉(zhuǎn)債給轉(zhuǎn)債市場降溫。

上市不久的風語轉(zhuǎn)債，股票價格15.97元，轉(zhuǎn)股價22.15元，請問，這樣的可轉(zhuǎn)債應該估值多少錢？按照教科書的說法是，這樣的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)沒有股票的屬性，應該完全體現(xiàn)債券屬性，估值應該在100元之下。

但是它的可轉(zhuǎn)債價格居然高達115.68元，這個估值是怎么來的？來自于它的投機屬性，即投機者認為可轉(zhuǎn)債因為T+0和沒有漲跌停板的優(yōu)勢，愿意出高價購買它的可轉(zhuǎn)債，股票價格的漲跌已經(jīng)和可轉(zhuǎn)債價格無關。除非股價上漲太多，已經(jīng)對可轉(zhuǎn)債構成了強制贖回威脅。

從虛值可轉(zhuǎn)債的投機價值底線看，流通盤越小的可轉(zhuǎn)債，其溢價率也越高，這些轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)不能用轉(zhuǎn)股溢價率來衡量，五十步不要笑百步，所以大家都沒有轉(zhuǎn)股價值，那么溢價率就只能按照相比100元面值的溢價水平計算。

如果股市處于牛市之中，那么可轉(zhuǎn)債的溢價炒作倒也無傷大雅，反正最終牛市會抹平大多數(shù)的溢價，最后也不會出現(xiàn)太多的難堪，可轉(zhuǎn)債炒了也就炒了。但是現(xiàn)在的A股市場處于調(diào)整市道，可轉(zhuǎn)債的過度炒作不僅自身醞釀了巨大的投機風險，而且還讓A股市場嚴重失血，投機資金都流向了可轉(zhuǎn)債市場，股市自然缺乏資金投機，這也是股市不斷調(diào)整的一個重要因素。

那么有沒有什么辦法能夠抑制可轉(zhuǎn)債的過度投機，把資金逼回股市？本欄認為可以參照以前抑制權證過度炒作的創(chuàng)設做法，允許投資者創(chuàng)設可轉(zhuǎn)債，即如果有投資者可以提供足夠持債者轉(zhuǎn)股或者贖回的股票和現(xiàn)金，那么就可以在鎖定對應股票和現(xiàn)金的同時創(chuàng)設出相應的可轉(zhuǎn)債直接賣出，例如風語筑轉(zhuǎn)股價格22.15元，那么1萬份可轉(zhuǎn)債的面值為100萬元，可以轉(zhuǎn)換成45146.73股風語筑股票，如果投資者未來選擇贖回可轉(zhuǎn)債，110萬元的現(xiàn)金也是足夠的，那么如果投資者愿意鎖定45147股風語筑股票和110萬元現(xiàn)金，就可以創(chuàng)設出1萬份風語轉(zhuǎn)債，然后去二級市場賣出，將來可以等待價格回落后買回轉(zhuǎn)債注銷，也可以等到投資者選擇贖回或者轉(zhuǎn)股的時候進行義務操作?？傊?，創(chuàng)設可轉(zhuǎn)債的目的就是增加可轉(zhuǎn)債的供應，從而達到平抑價格的目的。

當然，歷史上創(chuàng)設權證的最大問題就是只允許部分機構投資者創(chuàng)設，結果導致散戶投資者被無奈割韭菜，如果可轉(zhuǎn)債也能創(chuàng)設，那么一定要允許所有投資者都可以參與創(chuàng)設，只要投資者能夠提供足夠的股票和現(xiàn)金，就可以創(chuàng)設，不能將散戶投資者拒之門外。

北京商報評論員 周科競